业绩稳健，但主营业务缺乏增长点

公司2019年收入同比下降1%，与预期基本持平；公司净利润同比增长43%，但增长部分主要来自股权理财产品收益，扣非后与我们预期一致

公司计划2020年继续完善大吨位产品线，但我们认为装载机和挖掘机行业将处于高位盘整的状态，销售难以实现明显提升

公司拓展大吨位产品线一定程度对冲了小吨位产品毛利压缩的压力，但缺乏有爆发力的产品，目前估值已达合理水平，下调公司评级至中性

业绩符合预期，净利润增长来自于理财产品收益增加

公司上半年收入同比下降1%，主要产品收入变化幅度均不大，装载机销售收入同比下降2%，挖掘机销售收入同比上升2%。配合销量数据推算，公司大型装载机销售占比提升，而大型挖掘机销售占比下降；同时，公司装载机毛利率上升4.4个百分点，挖掘机毛利率下降7.2个百分点，毛利率变化趋势和产品结构变化趋势一致。公司净利润同比提升43%或5亿元人民币，主要是由于公司的股权理财产品收益较2019年增加了6.57亿元人民币。扣除理财产品影响后公司净利润与我们的预期基本一致。公司其他经营指标保持稳定。

公司计划发力大吨位产品，但2020年形势充满挑战

公司披露其2020年的收入增长目标是20%，但同时强调这是在疫情发生之前做出的判断，实际完成进度仍要视情况而定。公司的主要发展方向是进一步扩充现有产品的产品线，主要包括大吨位的挖掘机和装载机产品。但我们认为，由于挖掘机和装载机都是前周期产品，从行业增速上看已出现明显见顶迹象。大吨位产品虽然从毛利率和竞争格局上看均优于小吨位产品，但门槛更高。公司在工程机械行业总体处于第二梯队，在与行业龙头的竞争中并不占优。公司同时加大了对海外市场的拓展力度，前2个月主要产品海外销售增长同比提升30%-50%，但由于新冠疫情的爆发，海外市场出现了明显放缓的迹象。

小幅调整盈利预测，下调公司评级至中性

我们认为公司保持了一贯的稳健风格，但产品线难有突破，而新冠疫情使公司海外拓展进度放缓。股权理财产品难以提供长期稳定的利润贡献。公司计划每股派息0.25元人民币，对应65%的派息率及10.9%的股息率，长期派息比率仍维持不少于30%。我们小幅上调公司2020/21年净利润预测1.6%/1.9%以反映公司大吨位产品销售带来销售和毛利上的变化，维持公司6.6倍2020年预测市盈率，上调公司目标价0.9%至2.43港元。我们认为公司短期进入增长瓶颈期，估值已达合理水平，下调公司至中性评级。