2019 核心利润符合我们预期

嘉里物流公布2019 年业绩：收入同比增长8%至411 亿港元（上半年同比+27%）；核心净利润同比增长4%至14 亿港元（上半年同比+22%），符合我们的预期。归母净利润同比增长55%至38 亿港元（上半年同比+20%）。整体业绩不及我们预期，主要因为非核心的地产公允价值收益同比减少6 亿港元。公司期末派发每股0.18港元普通股利，剔除特别股息、则全年分红比例为34%，高于2018年的32%。

核心业务分板块：1）综合物流业务（LOP）收入同比增长16%至192 亿港元；利润同比增长22%至19 亿港元（上半年同比+6%）。

其中香港同比增长23%（主要得益于多样化的业务组合、以及新获得餐饮、医药、综合服务行业客户）；大陆同比增长22%（得益于系客户挖掘、地面运输网络改善）；台湾同比增长19%（得益于半导体制造由大陆回流至台湾）；亚洲（剔除大中华地区）同比增长22%（泰国快递增速最高）。2）香港货仓业务（HKW）收入同比减少21%至2.68 亿港元；利润同比下滑3%至5.41 亿港元（上半年同比+2%），下滑因为6 月出售两间本地仓。3）国际货代业务（IFF）收入同比增长2%至216 亿港元；利润同比增长13%至6.22亿港元（上半年同比+22%）。

发展趋势

展望2020，1）疫情冲击国际贸易环境，国际货代业务或受影响，但大陆等内地物流业务影响相对较小。2）Kerry Express Thailand的IPO 申请已递交泰国证交所，因疫情影响预计上市有所延迟。

3 月31 日完成对子公司Apex US 剩余49%股权，以30%现金+70%发行新股方式支付对价1.76 亿美元，Apex US 是往返亚洲美洲的第二大无船承运商，2019 年税前净利润为2617 万美元，我们认为收购后将继续增厚公司业绩。

盈利预测与估值

基于疫情影响、新收购与香港地价预期改变，下调2020 年盈利21%至22.46 亿港元（-41%YoY），引入2021 年盈利25.7 亿港元（+14%YoY）。当前股价对应2020/2021 年7.3 倍/6.4 倍市盈率。与9.4 倍/ 8.4 倍核心市盈率。维持跑赢行业评级，但因盈利调整与市场风险偏好改变，下调目标价20.0%至12.60 港元对应9.6 倍/8.4倍2020/2021 年市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

风险

区域经济放缓；业务扩张进度不及预期。