浦林成山2019 年股东利润同比增长0.2%至人民币4.8 亿元，低于我们的预期。业绩不佳的主要原因是2019 年下半年的销量增长疲弱及毛利率低于预期。2019 年营业收入同比增长7.4%至人民币55.89 亿元，主要是由于销量的增长。其中轮胎销量为1,233 万条，同比增长11.2%。由于汽车市场疲弱、中美贸易持续紧张以及向海外经销商扩张带来显著的价格压力，平均销售价格有所下降。尽管原材料单位成本下降，但毛利率保持稳定，同比略下降0.1 个百分点至19.2%。
增长前景持续。我们预计公司将优于同业，因为其复产率约为90%，高于同行业的60%-70%。多样性的销售地域(中国:60%对比海外:40%)和产品需求(替换量:70%对比直接销量:30%)使他们保持今年销售目标在双位数。泰国工厂将在2020 年第2 季度开始投产，这将是公司强劲的增长引擎。
我们将基准年推到2020 年。我们已将2020 年至2021 年股东的盈利预测分别下调25.9%/32.8%。我们降低了对2020 年和2021 年的预测，是因为我们在销量和毛利率增长方面采取了更为保守的立场。我们预计2020 至2022 年股东净利润增长16.7%/33.4%/23.5%。
由于新型冠状病毒在海外的不确定性，我们下调投资评级至“收集”以及下调目标价至8.00 港元，相当于8.1 倍2020 年市盈率和6.1 倍2021 年市盈率。
公司的下行风险包括：1）国际油价急剧上涨；2）泰国建厂的新业务可能失败；以及3）针对中国轮胎公司的更多国际制裁。
浦林成山2019 年股東利潤同比增長0.2%至人民幣4.8 億元，低於我們的預期。業績不佳的主要原因是2019 年下半年的銷量增長疲弱及毛利率低於預期。2019 年營業收入同比增長7.4%至人民幣55.89 億元，主要是由於銷量的增長。其中輪胎銷量為1,233 萬條，同比增長11.2%。由於汽車市場疲弱、中美貿易持續緊張以及向海外經銷商擴張帶來顯著的價格壓力，平均銷售價格有所下降。儘管原材料單位成本下降，但毛利率保持穩定，同比略下降0.1 個百分點至19.2%。
增長前景持續。我們預計公司將優於同業，因為其復產率約為90%，高於同行業的60%-70%。多樣性的銷售地域(中國:60%對比海外:40%)和產品需求(替換量:70%對比直接銷量:30%)使他們保持今年銷售目標在雙位數。泰國工廠將在2020 年第2 季度開始投產，這將是公司強勁的增長引擎。
我們將基準年推到2020 年。我們已將2020 年至2021 年股東的盈利預測分別下調25.9%/32.8%。我們降低了對2020 年和2021 年的預測，是因為我們在銷量和毛利率增長方面採取了更為保守的立場。我們預計2020 至2022 年股東淨利潤增長16.7%/33.4%/23.5%。
由於新型冠狀病毒在海外的不確定性，我們下調投資評級至“收集”以及下調目標價至8.00 港元，相當於8.1 倍2020 年市盈率和6.1 倍2021 年市盈率。
公司的下行風險包括：1）國際油價急劇上漲；2）泰國建廠的新業務可能失敗；以及3）針對中國輪胎公司的更多國際制裁。
