业绩回顾
2019 年业绩符合我们预期
天津港公布2019 年业绩：收入128.85 亿元，同比减少1%，主要是由于占营业收入42%的销售收入（主要是油品销售）减少6.7%；归母净利润6.02 亿元，每股盈利0.3 元，同比增长12%符合预期。
货物吞吐量小幅增长：2019 年天津港完成货物吞吐量4.12 亿吨，同比增长3.5%，其中散杂货吞吐量同比下降1.3%，主要受下游需求偏弱影响和环保规定的限制；集装箱吞吐量1,726 万TEU，同比增长8.1%。2018 年完成集装箱资产注入（收购联盟国际、天津集装箱码头和欧亚国际等集装箱资产）之后，公司成为天津港集团旗下装卸及物理业务的主要经营平台。2019 年公司又增持了天津五洲和东方海陆码头的部分股权，由天津港集装箱公司将港区内原本三家经营集装箱装卸业务的公司（集装箱公司、东方陆海、天津五洲）吸收合并，我们认为这有利于发挥港区内各码头之间的协同效应，也是2019 年集装箱装卸业务表现良好的重要原因。受吞吐量增长带动，2019 年公司实现装卸收入61.50 亿元，同比增长6%，集装箱业务占比提升驱动装卸业务毛利率提高1 个百分点至32.45%。
发展趋势
短期看，国内疫情影响一季度吞吐量。受疫情影响，上游外贸企业和港口复工出现不同程度的推迟，对1-2 月业务量有一定负面影响：1-2 月份全国沿海港口集装箱吞吐量下降10%，天津港作为枢纽大港之一，下滑幅度（4%）略小于全国。
海外疫情扩散，外贸需求面临不确定性。随着国内疫情得到控制，生产活动逐步恢复，但是海外疫情的扩散，可能给外贸需求带来较大不确定性：一是部分海外国家为了防控疫情执行封城、限制人员流动的政策，虽然不会直接影响货船，但可能降低航运物流环节的效率；二是疫情对经济的冲击导致整体的需求偏弱，出口订单可能面临减少或取消（PMI 新出口订单指数2 月值仅为28.7）。
盈利预测与估值
考虑疫情的影响和全球经济增长放缓压制外贸需求，我们下调2020/2021 年净利润13.6%/14.1%至6.06 亿元/6.87 亿元。当前股价对应2020/2021 年17.9 倍/15.8 倍市盈率。维持中性评级和5.93元目标价，对应19.7 倍2020 年市盈率和17.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有9.6%的上行空间。
风险
吞吐量增速低于预期，全球经济衰退导致贸易量下降。
業績回顧
2019 年業績符合我們預期
天津港公佈2019 年業績：收入128.85 億元，同比減少1%，主要是由於佔營業收入42%的銷售收入（主要是油品銷售）減少6.7%；歸母淨利潤6.02 億元，每股盈利0.3 元，同比增長12%符合預期。
貨物吞吐量小幅增長：2019 年天津港完成貨物吞吐量4.12 億噸，同比增長3.5%，其中散雜貨吞吐量同比下降1.3%，主要受下游需求偏弱影響和環保規定的限制；集裝箱吞吐量1,726 萬TEU，同比增長8.1%。2018 年完成集裝箱資產注入（收購聯盟國際、天津集裝箱碼頭和歐亞國際等集裝箱資產）之後，公司成為天津港集團旗下裝卸及物理業務的主要經營平臺。2019 年公司又增持了天津五洲和東方海陸碼頭的部分股權，由天津港集裝箱公司將港區內原本三家經營集裝箱裝卸業務的公司（集裝箱公司、東方陸海、天津五洲）吸收合併，我們認為這有利於發揮港區內各碼頭之間的協同效應，也是2019 年集裝箱裝卸業務表現良好的重要原因。受吞吐量增長帶動，2019 年公司實現裝卸收入61.50 億元，同比增長6%，集裝箱業務佔比提升驅動裝卸業務毛利率提高1 個百分點至32.45%。
發展趨勢
短期看，國內疫情影響一季度吞吐量。受疫情影響，上游外貿企業和港口復工出現不同程度的推遲，對1-2 月業務量有一定負面影響：1-2 月份全國沿海港口集裝箱吞吐量下降10%，天津港作為樞紐大港之一，下滑幅度（4%）略小於全國。
海外疫情擴散，外貿需求面臨不確定性。隨着國內疫情得到控制，生產活動逐步恢復，但是海外疫情的擴散，可能給外貿需求帶來較大不確定性：一是部分海外國家為了防控疫情執行封城、限制人員流動的政策，雖然不會直接影響貨船，但可能降低航運物流環節的效率；二是疫情對經濟的衝擊導致整體的需求偏弱，出口訂單可能面臨減少或取消（PMI 新出口訂單指數2 月值僅為28.7）。
盈利預測與估值
考慮疫情的影響和全球經濟增長放緩壓制外貿需求，我們下調2020/2021 年淨利潤13.6%/14.1%至6.06 億元/6.87 億元。當前股價對應2020/2021 年17.9 倍/15.8 倍市盈率。維持中性評級和5.93元目標價，對應19.7 倍2020 年市盈率和17.3 倍2021 年市盈率，較當前股價有9.6%的上行空間。
風險
吞吐量增速低於預期，全球經濟衰退導致貿易量下降。
