公司简介

　　C-Link SQ是一家总部设于马来西亚的外判文件管理服务提供商及相关软件应用程序及企业软件解决方案开发商。2005年公司开始开发侧重文件及资料数字化转换的专有软件应用程序，并为马来西亚银行、保险及零售行业的公司提供电子文件、打印文件传递及文件管理托管服务等外判服务。外判文件管理服务包括（1）电子文件传递；（2）文件打印及邮件专递；（3）MICR支票打印及邮件专递；（4）医疗ID卡打印及邮件专递；及（5）文件成像及扫描服务。根据灼识咨询报告，按自提供文件管理服务获得的收益计，公司于2019年位列马来西亚第二名。

　　中泰观点

　　马来西亚文件管理市场未来增长可观：根据灼识咨询报告，马来西亚文件管理服务的市场规模预计将由2019年的3.8亿令吉特扩大至2024年的5.2亿令吉特，2019年至2024年的复合年增长率为6.7%。随着软件开发方面的持续技术进步，企业应用软件的总开支预期将由2019年的24亿令吉特增长至2024年的38亿令吉特。考虑未来企业内更广泛采用文件数字化及无纸化办公的趋势，软件市场规模预期由2019年的1.9亿令吉特扩大至2024年的3.3亿令吉特，2019年至2024年的复合年增长率为11.1%。

　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年9月30日，公司营业收入分别为6,820万令吉特、7,104万令吉特、6,710万令吉特及5,427万令吉特，其中来自五大客户的收益贡献分别约占同期总收益的57.9%、57.9%、51.8%及45.6%。同期最大客户分别约占总收益的28.5%、23.9%、18.5%及16.2%；毛利率分别为25.1%、29.2%、39.8%及40.9%，2018年起毛利率增高由于客户提供的高利润率服务所产生的收益，如编程费用、开发费用及用户验收测试费用的比例增加，而较低利润率服务所产生的收益，如邮资及供应材料饿比例减少所致；有关开发软件的员工成本分别约为90万令吉特、90万令吉特、120万令吉特及100万令吉特，分别占销售成本约1.8%、1.7%、3.0%及3.1%；净利率分别为13.5%、15.7%、17.6%及17.2%。

　　估值方面：按全球公开发售后的8 亿股本计算，公司市值为5-5.8 亿港元，低于港股同业平均水平。18 年公司市盈率约为22.6-26.2 倍，高于行业平均水平；市净率约为2.99-3.15 倍，高于行业平均。盈利能力方面，18 年的ROE、ROA 分别为33.7%和19.6%，高于行业平均。保荐人历史往绩仅有1 个项目，虽首日未破发但参考性较低。马来西亚公司来港上市多属市值较小的公司，首日波动较大，我们统计近年共计7 家马来西亚公司，4 涨3 跌。此外考虑公司虽属软件服务行业，但其实际业务仅是将原始纸质文件资料数字转化后邮寄给客户，与市场上具备同样估值水平的软件服务或在线办公概念相差甚远，因此我们给予其54 分，评级为“不申购”。

　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）数据中心安全风险、（3）客户集中依赖银行及保险业大客户