事項：1 月5 日，公司發佈公告，子公司“恒潤集團”擬整體變更爲股份有限公司。1 月19 日，公司發佈公告稱，子公司“恒潤集團”於2020 年1 月19 日召開股東大會暨股份公司成立大會，會議逐項審議通過了《關於上海恒潤數字科技集團股份有限公司籌辦情況的報告》、《關於設立上海恒潤數字科技集團股份有限公司的議案》、《關於上海恒潤數字科技集團股份有限公司設立費用的審核報告》等多項議案，改制方案確定。 　　文旅板塊高速增長，業績承諾超額兌現。2015 年起，公司在二次創業期間主動融合新興業務，通過併購方式擴大文旅板塊，文旅業務快速發展，其文旅板塊營收佔比已從2015 年的7.31%提升至2018 年的15.75%。公司於2015 年完成恒潤集團的收購，恒潤集團在主題公園、科博場館、4D 電影、VR 等領域具有較強的競爭能力，爲用戶提供各類高科技創意數字互動娛樂體驗整體解決方案，是文旅主題項目高端裝備及系統一體化服務供應商，專注於沉浸式遊樂設備系統的研發、設計、生產與集成，主要面向主題樂園、旅遊景區、科博場館、政府辦公機構及其他商業場所，主要產品包括飛翔球幕、軌道騎乘、影院劇場等室內外高科技互動體驗設備。公司將自身傳統園林業務與恒潤集團的文化科技優勢融合，從生態環境涉足文化旅遊，自2015 年公司完成收購後，恒潤營業規模高速增長，2016 年-2018 年其營收同比增速分別達到39.73%、103.30%和16.72%，2015-2018 年扣非歸母淨利潤承諾值的完成率分別爲104.94%、106.55%、164.15%和152.24%，2018 年營業收入和淨利潤分別達7.35 億元和1.40 億元。恒潤集團科技實力雄厚，佈局海內外文旅市場，通過科技研發和成果展示驅動文旅市場，爲國內知名企業的主題文化旅遊項目提供高科技文化產品和運營服務，貫穿全產業鏈，取得了市場廣泛、高度的認可，未來業績發展值得期待。 　　分拆上市條件基本滿足，有望助力整體估值提升。2019 年8 月，證監會召開新聞發佈會，表示允許上市公司分拆子公司登陸A 股，2019年12 月13 日，證監會正式發佈了《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》（後稱“分拆規定”）。分拆規定明確了境內分拆上市的條件及流程，從分拆上市條件看，主要分爲7 個部分，包括對公司的上市時間、盈利水平、規模、資產結構、持股比例等作出的嚴格要求。從公司和恒潤集團的各項條件來看，基本滿足分拆上市規定的各項要求。嶺南股份2019 年12 月在互動平台上回復投資者表示，公司將積極籌備分拆上市事宜。本次恒潤改制是爲其在合適的時機選擇符合股東利益及戰略規劃的發展路徑奠定基礎，利於完善恒潤集團的公司治理結構，提升規範運作水平，同時也爲未來分拆上市可能提供前提。分拆上市政策的實施爲企業擴大了直接融資渠道，若分拆上市順利推進，恒潤集團可使用所獲取籌集資金擴展業務規模，同時有利於嶺南股份聚焦發展主營業務，提高整體的經營規模、成長性和盈利水平。恒潤集團股份制改造完成後，考慮其分拆上市的可能性，其主營高科技文旅業務板塊價值有望得到重估，或將對嶺南股份整體估值有提升作用。 　　各業務板塊協同發展，訂單充足成長可期。目前公司圍繞園林主業大力拓展生態環保和文化旅遊業務，佈局文旅、水務水環境、土壤修復等領域，完善大生態產業鏈，持續提高生態環保和文化旅遊板塊的業務佔比，通過資源調配與訂單結構改善，實現各個板塊之間的協同發展，助力企業綜合競爭力和盈利能力提升,生態環境和文化旅遊訂單快速落地，泛娛樂大PPP 戰略持續發力。2019 年，公司將重點資源傾斜至粵港澳大灣區等沿海發達地區，獲得 EPC 項目和優質運營項目的佔比增加，並持續獲取優質訂單，中標深圳前海桂灣公園景觀建設、江蘇泗陽、黃山休寧及廉州水環境綜合整治等重點項目。我們根據公司公告彙總，2019 年以來公司新籤重大項目訂單約爲77.82 億元，接近公司2018 年營業收入的88%，公司訂單儲備量相對充裕，爲公司業績釋放提供一定保障。公司持續多元化佈局，在生態環境建設行業承壓背景下，通過水務水環境和文旅業務的發展支撐公司在行業低谷期的整體盈利韌性，有助於在未來行業復甦期實現更高質量增長、獲取更大的業績彈性。2018 年公司推出限制性股票激勵計劃，擬向217 名公司中層管理人員及核心業務骨幹授予1493.72 萬股限制性股票，根據限制性股票行權條件，預計2018-2021 年公司扣非後淨利潤增速分別爲60%、30%、30%和20%。從速度上來看，2019-2021 年公司業績增速將降至30%以內，在高基數的基礎上實現的相對較快增長，增長質量有望提高。 　　估值與投資建議。預計2019-2021 年實現營收分別爲89.76 億元、117.58億元和146.98 億元，同比增速1.5%、36.9%和20.1%；淨利潤分別爲7.22 億元、9.88 億元和11.86 億元，同比增速爲-7.3%、36.9%和20.1%；EPS 分別爲0.47 元、0.64 元和0.77 元，動態PE 分別爲13.8 倍、10.1倍和8.4 倍。公司“二次創業”戰略發力，目前公司“大生態+泛遊樂” 　　佈局涵蓋水務水環境治理+生態環境修復+文化旅遊的業務板塊格局，三個業務板塊之間協同效應明顯，助力公司在未來行業復甦和粵港澳大灣區建設背景下快速成長。同時子公司主營高科技文旅業務，分拆上市有望推進，或助力整體估值提升。公司資金充足，在手訂單充足，成長性較好。維持公司“買入-A”的評級，目標價7 元，對應2019 年約15 倍PE。 　　風險提示：分拆上市推進不及預期、業績不及預期、政策變動等風險。