一体化热电联产龙头企业。浙江嘉化能源化工股份有限公司为中国化工新材料(嘉兴)园区的核心企业,公司以热电联产为核心装置,通过先进高效的透平机组生产的蒸汽和电,一方面向园区及相邻的海盐经济开发区化工企业供应蒸汽,另一方面用于自身化工产品生产,公司具体产品包括29.7 万吨/年氯碱、20 万吨/年脂肪醇(酸)、30 万吨/年硫酸、3 万吨/年邻对位(磺化医药)等。
循环产业链优势明显。公司热电联产为氯碱、脂肪醇(酸)、硫酸、邻对位装置提供电和蒸汽。氯碱装置部分复产氯化氢提供给硫酸业务,部分复产氯气提供给磺化医药业务。硫酸装置为邻对位产品提供氯磺酸和三氧化硫等,公司各产业链之间互相协同,有效将副产物转换为附加值更高的产物,提供综合效益。
氯碱产业链不断完善,乙烯法PVC 打开成长空间。公司氯碱产业链不断完善,公司拟发行不超过18 亿元可转债,用于建设30 万吨/年二氯乙烷和氯乙烯项目和30 万吨/年PVC 项目。2018-2022 年,全球乙烯产能大幅扩产,叠加成本端原油价格下行,乙烯价格有望持续下行并维持在低位,乙烯法PVC 成本优势明显,盈利能力较强。30 万吨/年PVC 项目建成后将大幅增厚公司业绩。
持续发力氢能源,受益氢能大发展。公司持续发力氢能源产业,利用副产氢气进行提纯,与美国空气产品公司和三江化工签署三方合作协议,引进先进的液氢生产技术从而实现低成本大规模氢气的制备、运输。公司联合国富氢能、上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司,致力于长三角地区加氢站的投资、建设及运营。2019 年8 月14 日,控股子公司江苏嘉化氢能港城加氢站项目已在张家港人民政府官网公示,预计建成后该加氢站规模可达1000kg/天。公司实现了制氢、液氢、加氢站的全产业链布局,将充分受益于氢能行业大发展。
磺化产业链向好。公司拥有30 万吨/年硫酸产能,是国内首家全套引进美国孟山都工艺技术的企业,公司与巴斯夫共同打造电子级硫酸生产基地,已于2016年投入运行。随着电子级硫酸项目逐步达产,公司硫酸产品结构不断优化,盈利持续向好。此外,硫酸延伸出邻对位产品(磺化医药)业务,伴随着BA 新产品以及 3.8 万吨TA 项目的投产,磺化医药产业高附加值衍生产品的比重日益增加,大幅度提升了产业链的附加值,进一步打开磺化医药的市场空间。
“买入”投资评级。预计公司2019-2021 年归母净利润为12.75/13.38/17.81亿元,对应EPS 分别为0.89/0.93/1.24 元,PE 分别为10/10/7 倍。看好公司受益于品类扩张以及产能投放业绩快速增长,给予公司“买入”投资评级。
风险提示:下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。
一體化熱電聯產龍頭企業。浙江嘉化能源化工股份有限公司爲中國化工新材料(嘉興)園區的核心企業,公司以熱電聯產爲核心裝置,通過先進高效的透平機組生產的蒸汽和電,一方面向園區及相鄰的海鹽經濟開發區化工企業供應蒸汽,另一方面用於自身化工產品生產,公司具體產品包括29.7 萬噸/年氯鹼、20 萬噸/年脂肪醇(酸)、30 萬噸/年硫酸、3 萬噸/年鄰對位(磺化醫藥)等。
循環產業鏈優勢明顯。公司熱電聯產爲氯鹼、脂肪醇(酸)、硫酸、鄰對位裝置提供電和蒸汽。氯鹼裝置部分復產氯化氫提供給硫酸業務,部分復產氯氣提供給磺化醫藥業務。硫酸裝置爲鄰對位產品提供氯磺酸和三氧化硫等,公司各產業鏈之間互相協同,有效將副產物轉換爲附加值更高的產物,提供綜合效益。
氯鹼產業鏈不斷完善,乙烯法PVC 打開成長空間。公司氯鹼產業鏈不斷完善,公司擬發行不超過18 億元可轉債,用於建設30 萬噸/年二氯乙烷和氯乙烯項目和30 萬噸/年PVC 項目。2018-2022 年,全球乙烯產能大幅擴產,疊加成本端原油價格下行,乙烯價格有望持續下行並維持在低位,乙烯法PVC 成本優勢明顯,盈利能力較強。30 萬噸/年PVC 項目建成後將大幅增厚公司業績。
持續發力氫能源,受益氫能大發展。公司持續發力氫能源產業,利用副產氫氣進行提純,與美國空氣產品公司和三江化工簽署三方合作協議,引進先進的液氫生產技術從而實現低成本大規模氫氣的製備、運輸。公司聯合國富氫能、上海重塑成立江蘇嘉化氫能科技有限公司,致力於長三角地區加氫站的投資、建設及運營。2019 年8 月14 日,控股子公司江蘇嘉化氫能港城加氫站項目已在張家港人民政府官網公示,預計建成後該加氫站規模可達1000kg/天。公司實現了制氫、液氫、加氫站的全產業鏈佈局,將充分受益於氫能行業大發展。
磺化產業鏈向好。公司擁有30 萬噸/年硫酸產能,是國內首家全套引進美國孟山都工藝技術的企業,公司與巴斯夫共同打造電子級硫酸生產基地,已於2016年投入運行。隨着電子級硫酸項目逐步達產,公司硫酸產品結構不斷優化,盈利持續向好。此外,硫酸延伸出鄰對位產品(磺化醫藥)業務,伴隨着BA 新產品以及 3.8 萬噸TA 項目的投產,磺化醫藥產業高附加值衍生產品的比重日益增加,大幅度提升了產業鏈的附加值,進一步打開磺化醫藥的市場空間。
“買入”投資評級。預計公司2019-2021 年歸母淨利潤爲12.75/13.38/17.81億元,對應EPS 分別爲0.89/0.93/1.24 元,PE 分別爲10/10/7 倍。看好公司受益於品類擴張以及產能投放業績快速增長,給予公司“買入”投資評級。
風險提示:下游市場不及預期、市場開拓不達預期、主要產品價格波動的風險。