本報告導讀： 　　規模爆發突破千億後，2019 年進入業績釋放期，利潤高速增長；公司增長從規模向質量轉變，財務結構及流動性顯著改善，分紅大幅增加，穩定性提升。 　　摘要： 　　維持增持評級 ，目標價14.34港元。公司業績增長符合預期，實現歸母淨利潤31.5 億、eps1.87 元，分別增長46.7%、35.5%。公司在2018年銷售突破千億規模後，開始穩步增長，進入業績釋放期；財務結構顯著改善，派息大幅提升；穩健的拿地風格和積極尋求一二級土地開發聯動將保證公司持續平穩發展。給予公司2020-2022 年eps 預測爲2.47、3.03、3.61 元人民幣，3 月24 日收盤價7.02 港元（6.43 元人民幣）對應PE 分別爲2.6、2.1、1.8。 　　業績如期進入釋放期，毛利率穩步提升。1）公司2018 年銷售爆發突破千億規模後，2019 年迎來業績釋放期，結算面積同比增長79.6%，結算金額同比增長50.4%。2）公司毛利率24.2%，較上年提升0.7 個百分點，2019 年銷售均價爲21583 元/平，連續3 年保持在21000 元/平，預計後續毛利率仍有保障。 　　從規模到質量，拿地端求變。1）2019 年銷售收入1413 億，同比增長15.9%，實現1400 億銷售目標，突破千億規模後銷售開始穩步增長。 　　2）拿地端看，公司2019 年新增土儲730 萬方，金額485 億，投資強度34%，略低於預期，未來計劃保持30%-50%的土地投資強度。730萬方中一二級聯動拿地177 萬方，佔比約1/4，公司積極佈局一二級聯動初見成效。3）當前公司土儲2700 萬方，一二線佔比81%，土地成本6897 元/平，僅爲銷售均價的32%，優質土儲保障高質量發展。 　 財務結構繼續優化，流動性改善，加大分紅力度。規模擴張期，公司流動性處於偏緊狀態，隨着增速穩定，流動性明顯改善。1）有息負債632 億，與上年基本持平，淨負債率從105%降至70%，短期有息負債佔比從39.7%降至29.6%，負債期限結構大幅改善；2）流動性改善情況下，公司加大派息力度，每股派息0.6 元，同比增長64%，分紅率29%，規模增速降低的情況下，我們預計公司可保持較高分紅率。 　　風險提示：拿地力度持續偏低。