主营业务收入增长13.4%，在手现金充裕。新华教育FY2019 总收益5.53亿元（+15.8%），主营业务收入4.38 亿元（+13.4%）。其中学费收入3.92亿元（14.76%），住宿费收入0.46 亿元（2.69%）；后勤培训等服务收入5710 万元（+11.2%）。调整后净利润为2.96 亿元（+14.4%）。收入增长主要因为在校学生人数和平均学费的增加。公司拥有现金及现金等价物约14亿元，资金储备充裕。
公司运营4 所学校，新招人数与在校人数双增长。新招全日制学生1.25 万人次（+41.1%）。其中原有学校1.02 万人次（+15.6%）、红山学院2291 人次。公司在校生总人数超过4.52 万人次（+30.2%），其中新华学院2.89 万人次（-0.19%）、新华学校5,583 人次（+5.94%）、临床医学院1,751 人次（+204%）、红山学院9,054 人次。临床医学院学生人数倍增，公司并购整合能力有望进一步凸显。
学费稳步提升，盈利能力持续向好。新华学院四年制本科课程学费提升至19,800–23,800 元，继续教育课程学费提升至2,400–11,900；新华学校普通专科课程学费提升至9,000–11,400 元，其他两所学校学费保持不变。公司2019 年净资产回报率达11.3%（+0.4pct），毛利率59.7%，盈利能力保持稳定显示公司的品牌效应与内涵建设效果。
成功收购红山学院，外延并购实现突破。2019 年新华教育正式收购南京财经大学红山学院，提供本科层次教育。公司在2019 年持续落实重点布局医科、新商科的外延发展规划，整合优质资源的能力显现。考虑到公司预付的4.88亿元现金，截止19 年底公司在手现金约18 亿元。另外公司与工商银行协议未来5 年意向性累计提供不低于人民币50 亿元的授信支持。
维持“买入”评级。
由于公司暂时暂停收购海源学院的影响，我们下调20-21 年的调整后净利润预测为3.26/3.57 亿元，新增22 年调整后净利润预测为3.89 亿元。20-22 年净利润增速分别为9.97%/9.58%/9.08%。2020 年EV/EBITDA 为5x，我们认为公司内生外延增长可期，维持“买入”评级。
风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。
主營業務收入增長13.4%，在手現金充裕。新華教育FY2019 總收益5.53億元（+15.8%），主營業務收入4.38 億元（+13.4%）。其中學費收入3.92億元（14.76%），住宿費收入0.46 億元（2.69%）；後勤培訓等服務收入5710 萬元（+11.2%）。調整後淨利潤爲2.96 億元（+14.4%）。收入增長主要因爲在校學生人數和平均學費的增加。公司擁有現金及現金等價物約14億元，資金儲備充裕。
公司運營4 所學校，新招人數與在校人數雙增長。新招全日制學生1.25 萬人次（+41.1%）。其中原有學校1.02 萬人次（+15.6%）、紅山學院2291 人次。公司在校生總人數超過4.52 萬人次（+30.2%），其中新華學院2.89 萬人次（-0.19%）、新華學校5,583 人次（+5.94%）、臨床醫學院1,751 人次（+204%）、紅山學院9,054 人次。臨床醫學院學生人數倍增，公司併購整合能力有望進一步凸顯。
學費穩步提升，盈利能力持續向好。新華學院四年制本科課程學費提升至19,800–23,800 元，繼續教育課程學費提升至2,400–11,900；新華學校普通專科課程學費提升至9,000–11,400 元，其他兩所學校學費保持不變。公司2019 年淨資產回報率達11.3%（+0.4pct），毛利率59.7%，盈利能力保持穩定顯示公司的品牌效應與內涵建設效果。
成功收購紅山學院，外延併購實現突破。2019 年新華教育正式收購南京財經大學紅山學院，提供本科層次教育。公司在2019 年持續落實重點佈局醫科、新商科的外延發展規劃，整合優質資源的能力顯現。考慮到公司預付的4.88億元現金，截止19 年底公司在手現金約18 億元。另外公司與工商銀行協議未來5 年意向性累計提供不低於人民幣50 億元的授信支持。
維持“買入”評級。
由於公司暫時暫停收購海源學院的影響，我們下調20-21 年的調整後淨利潤預測爲3.26/3.57 億元，新增22 年調整後淨利潤預測爲3.89 億元。20-22 年淨利潤增速分別爲9.97%/9.58%/9.08%。2020 年EV/EBITDA 爲5x，我們認爲公司內生外延增長可期，維持“買入”評級。
風險提示：教學質量下滑、教育政策變動、外延擴張策略不達預期。
