业绩回顾
2019 年核心盈利略超我们预期
中国电力公布2019 年经营业绩：营业收入277.6 亿元，同比+20%；归母净利润12.8 亿元，同比+17%。剔除一次性减值和处置损失，公司核心利润19.4 亿元，同比+77%，略超我们的预期。
分红亮眼，对应2019 年股息率11.0%。公司宣布每股派息人民币0.13 元（同比+18%），对应账面、核心利润的派息率为100%、66%，均超出此前承诺的50%。当前股价下，股息率高达11.0%。
清洁能源发力推动核心盈利改善：1）剔除小水电等一次性减值，我们预计水电板块核心税后利润同比+63%至14.4 亿元，主要受益汛期来水强劲，全年发电量、利用小时同比+29%、+23%，2）风光税后利润同比大幅上升139%、52%，合计贡献公司利润的51%。受益于新增装机，风光发电量同比+67%、+100%，充分抵消新能源综合电价回落影响。
火电税后利润同比回暖7%，主要受益：1）发电量、电价同比+9.8%、+1.2%，3）单位燃料成本同比-3.48%。但增速略低于行业水平，部分地区机组盈利改善仍有待突破。
发展趋势
我们预计公司2020 年将继续加码新能源投资，平价项目落地将帮助盈利、现金流双双提升。展望2020 年，不同于其他发电企业全面抢装高电价项目，我们预计中国电力将持续积极开发平价及竞价的清洁能源项目。我们认为这将有助于公司进一步优化能源结构，但不过度依赖政府补贴，形成盈利、现金流双丰收竞争优势。
盈利预测与估值
我们维持2020 年盈利预测不变，同时考虑公司新能源建设进度我们上调2021 年净利润4.0%至26.42 亿元。
公司当前股价对应2020/2021 年5.1 倍/4.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和2.23 港元目标价，对应8.6 倍2020 年市盈率和7.1 倍2021年市盈率，较当前股价有68.9%的上行空间。
风险
电力需求低于预期，煤价高于预期。
業績回顧
2019 年核心盈利略超我們預期
中國電力公佈2019 年經營業績：營業收入277.6 億元，同比+20%；歸母淨利潤12.8 億元，同比+17%。剔除一次性減值和處置損失，公司核心利潤19.4 億元，同比+77%，略超我們的預期。
分紅亮眼，對應2019 年股息率11.0%。公司宣佈每股派息人民幣0.13 元（同比+18%），對應賬面、核心利潤的派息率爲100%、66%，均超出此前承諾的50%。當前股價下，股息率高達11.0%。
清潔能源發力推動核心盈利改善：1）剔除小水電等一次性減值，我們預計水電板塊核心稅後利潤同比+63%至14.4 億元，主要受益汛期來水強勁，全年發電量、利用小時同比+29%、+23%，2）風光稅後利潤同比大幅上升139%、52%，合計貢獻公司利潤的51%。受益於新增裝機，風光發電量同比+67%、+100%，充分抵消新能源綜合電價回落影響。
火電稅後利潤同比回暖7%，主要受益：1）發電量、電價同比+9.8%、+1.2%，3）單位燃料成本同比-3.48%。但增速略低於行業水平，部分地區機組盈利改善仍有待突破。
發展趨勢
我們預計公司2020 年將繼續加碼新能源投資，平價項目落地將幫助盈利、現金流雙雙提升。展望2020 年，不同於其他發電企業全面搶裝高電價項目，我們預計中國電力將持續積極開發平價及競價的清潔能源項目。我們認爲這將有助於公司進一步優化能源結構，但不過度依賴政府補貼，形成盈利、現金流雙豐收競爭優勢。
盈利預測與估值
我們維持2020 年盈利預測不變，同時考慮公司新能源建設進度我們上調2021 年淨利潤4.0%至26.42 億元。
公司當前股價對應2020/2021 年5.1 倍/4.2 倍市盈率。維持跑贏行業評級和2.23 港元目標價，對應8.6 倍2020 年市盈率和7.1 倍2021年市盈率，較當前股價有68.9%的上行空間。
風險
電力需求低於預期，煤價高於預期。
