收入創歷史新高，然高額撥備超市場預期 公司2019 年營收同比增40%至42.46 億港元，創歷史新高，然淨利潤同比增長12%至8.95 億元遜於預期（-24.6%），主因公司給予客戶貸款及墊款減值淨額高達9.09 億港元。公司派息比率提升至57%，ROE 爲8.1%，ROA 爲0.97%，全年每股派息0.07 港元。收入構成更爲均衡，費用及佣金類收入佔比爲33%，利息收入佔比爲36%，投資性收入佔比爲31%。全年金融產品、做市及投資和企業融資業務表現亮眼。 企業融資增幅強勁，財富管理跑贏同業 企業融資承銷費收入強勁升36%至8.09 億元，DCM 承銷收入（完成189 單）升23%至5.94 億港元 、ECM 顧問及融資諮詢收入勁升92%。在港股市場2019 年全年成交量下滑18.9%的背景下，公司經紀佣金收入按年逆市升17%至5.31 億港元，財富管理團隊發力顯現，客戶託管資金已超190 億元，2019 年底開啓的窩輪及牛熊證業務亦能進一步推動經紀業務交易量，2019 年 12 月客戶可通過經紀服務投資越南上市股票。此外金融產品、做市及投資業務收入受惠中資美元債市場同比升166%至17.34 億港幣。 公司3 月中旬完成溢價供股融資27 億元，加之持有71.5 億現金及現金等價物，現金流充沛，管理層冀望今年抓住發展機會，並表示9.09 億撥備主要針對2017 年之前高風險貸款業務集中計提，之後新增融資業務風險不大，截至2019 年底，公司孖展融資的LTV 爲31%。 交易性資產佔比可控 公司2019 年投資性收入佔比31%，管理層強調多數爲固定收益類資產的票息，交易性收入僅佔總體收入的11%。近期美元債市場波動加劇，公司已經在3 月大幅提升投資評級債券佔比，會持續關注市場及信用風險。 調整盈利預測，給予1.39 港元的目標價，維持買入評級 公司在港中資券商中穩定度較高、業務趨於均衡，股息率吸引，綜合近期市場波動及公司表現，我們微調公司2020 年營收預測至41.96 億元，下調淨利至10.4 億（-15.9%），給予1.39 港元的目標價，對應0.8 倍的20 年PB，目標價對應現價有44.8%的潛在升幅。 風險提示：（一）金融市場劇烈波動及環境惡化；（二）市場成交量萎縮