2019 年每股派息符合预期

港灯2019 年宣派全年股息32.03 港仙，同比下降20%，与准许收益率下调幅度相同，符合我们的预期及公司前期指引。其中末期股息16.09 港仙，较去年同期亦有20%降幅。

港灯2019 年除税后溢利同比下降23%至26.0 亿港元，基本符合我们和市场预期。股份合订单位/公司股份持有人应占年内溢利（归母净利润）同比下滑24%至23.3 亿港元，略逊我们的预期，主要由于资本开支进度偏弱带来准许回报低于我们的预期（2019 年公司向电费稳定基金等调入2.68 亿港元）。

发展趋势

燃气机组建设有序推进，关注后期资本开支压力。公司正在兴建的L10 燃气机组已于2019 年10 月完成并网，并于2020 年2 月投产；L11/L12 机组建设有序推进，公司预计将于2022/2023 年全面投入运作。资本开支方面，公司2019 年共投入46.2 亿港元，同比增长21%；但考虑公司2019-2023 年总资本开支计划达到266亿港元，我们预计2020-2023 年公司年均投入约55 亿港元，较2019年投资额需再提升19%。我们测算，2019 年末公司净负债率同比提升2 个百分点至88%，提示关注后续借款需求及现金流压力。

低利率环境下，公司稳健派息具备吸引力。近期随着疫情发展，全球市场剧烈动荡，各国纷纷降息应对。我们认为，公司作为稳健派息标的，在低利率环境中具备吸引力，无风险报酬率、WACC的下降可望带来估值提升。2 月以来，公司股价仅小幅回落1%，跑赢大盘（恒指-12%）。

盈利预测与估值

考虑到公司资本开支进度及准许回报提升幅度弱于我们的预期，我们下调公司2020 年归母净利润预测4%至26.2 亿港元，同时引入2021 年归母净利润预测27.0 亿港元。我们暂维持2020 年每股派息预测0.32 港元（同比持平）不变，同时引入2021 年每股派息预测0.32 港元。

公司当前股价对应2020 年4.1%股息率。考虑到公司的稳健派息特质在当前市场环境中具备防御价值，我们仍维持公司中性评级。

同时考虑到估值切换及低利率环境带来的估值提升，基于DCF 方法我们上调公司目标价8%至7.13 港元，较当前股价仍有7.5%下行空间，对应2020 年4.5%股息率。

风险

降息幅度不及预期。