专注自动化测试，ICT 测试设备全球领先，扩展射频/声学等多风口公司具备15 年自动化测试设备研发生产经验，为苹果、微软、思科、谷歌、高通等品牌运营商及鸿海、广达、仁宝、和硕、纬创资通等全球著名电子产品智能制造商提供检测设备，产品覆盖电学（ICT/FCT）、射频、声学、光学测试设备，下游覆盖消费电子、汽车电子、医疗电子、工业电子等多个行业。
业绩成长性良好，毛利率/净利率吸引力强，苹果为重要的消费电子客户近年来，公司业绩成长性良好，营收从2016 年的3.91 亿元增长至2018 年的6.87 亿元，归母净利润从2016 年的0.78 亿元增长至1.12 亿元。其中，2017 年公司因实施股权激励计划确认股权支付费用，同年研发费用大增，导致因管理成本上升带来归母净利润下降58.5%，剔除相关因素影响后，2017 年净利润增幅为28.38%。据2019 年业绩预告，全年营收8.27 亿元，同比+20.29%，归母净利润1.50 亿元，同比+34.72%，持续呈现良好成长性。
出口收入占59%，苹果为第一大品牌运营商客户，占收入比例近20%：2018年出口收入4.03 亿元，占比59%，其中保税区出口量2018 年高达2.96 亿元，占比43%；来自我国大陆地区的收入为2.85 亿元，占比约41%，略少于整体出口收入。2016-2019H1 公司主要品牌运营商客户为苹果、微软、思科，其中苹果是公司最大的品牌运营商客户，2018 年来自苹果的销售收入高达1.34 亿元，占公司当年收入总额的19.5%。微软与思科也是公司重要的品牌运营商客户，2018 年来自思科、微软的销售收入占比分别为3.4%和2.7%。
自动化测试设备：有效解决劳动力成本上升、人工测试甄别率低的问题对于电子产品制造厂商而言，产品检测是确保产品质量的主要手段，项目包括：主板ICT 在线测试、FCT 功能测试，无线射频测试、音频测试、屏幕和LED 显示测试、重力感应器测试和恒压力测试等。自动化测试种类多、测试精度要求高，传统人工测试速度有限，存在主观/客观因素干扰等问题。
据公司招股说明书，2019 全球工业机器人销量将达到41.4 万台，17-19 年复合增速超12%，我们认为自动化测试设备作为其重要领域之一需求将持续提升。该类设备可提升产线效率、提高产品质量一致性，预计中高端电子产品测试设备市场空间将逐步打开。
盈利预测与评级：公司自身成长性良好、研发投入水平较高。自动化测试设备市场将有望伴随下游电子产品制造商产品种类持续增长而增加，此外如5G 基站建设、卫星互联网等新需求对射频组件检测需求有望逐步增加，预计公司将在未来几年继续保持高成长性。预计19-21 年营收增速分别为20.31%/57.39%/47.74%，营收分别为8.27/13.02/19.23 亿元，归母净利润为1.48/2.44/3.60 亿元，EPS 为2.13/3.51/5.18 元，PE 为68.88/41.88/28.38x。
考虑可比估值法，2020 年可比公司PE 为44.8x，目标价3.51*44.8=157.25元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：客户集中风险，外销收入占比较高，疫情导致海外需求下滑。
專注自動化測試，ICT 測試設備全球領先，擴展射頻/聲學等多風口公司具備15 年自動化測試設備研發生產經驗，爲蘋果、微軟、思科、谷歌、高通等品牌運營商及鴻海、廣達、仁寶、和碩、緯創資通等全球著名電子產品智能製造商提供檢測設備，產品覆蓋電學（ICT/FCT）、射頻、聲學、光學測試設備，下游覆蓋消費電子、汽車電子、醫療電子、工業電子等多個行業。
業績成長性良好，毛利率/淨利率吸引力強，蘋果爲重要的消費電子客戶近年來，公司業績成長性良好，營收從2016 年的3.91 億元增長至2018 年的6.87 億元，歸母淨利潤從2016 年的0.78 億元增長至1.12 億元。其中，2017 年公司因實施股權激勵計劃確認股權支付費用，同年研發費用大增，導致因管理成本上升帶來歸母淨利潤下降58.5%，剔除相關因素影響後，2017 年淨利潤增幅爲28.38%。據2019 年業績預告，全年營收8.27 億元，同比+20.29%，歸母淨利潤1.50 億元，同比+34.72%，持續呈現良好成長性。
出口收入佔59%，蘋果爲第一大品牌運營商客戶，佔收入比例近20%：2018年出口收入4.03 億元，佔比59%，其中保稅區出口量2018 年高達2.96 億元，佔比43%；來自我國大陸地區的收入爲2.85 億元，佔比約41%，略少於整體出口收入。2016-2019H1 公司主要品牌運營商客戶爲蘋果、微軟、思科，其中蘋果是公司最大的品牌運營商客戶，2018 年來自蘋果的銷售收入高達1.34 億元，佔公司當年收入總額的19.5%。微軟與思科也是公司重要的品牌運營商客戶，2018 年來自思科、微軟的銷售收入佔比分別爲3.4%和2.7%。
自動化測試設備：有效解決勞動力成本上升、人工測試甄別率低的問題對於電子產品製造廠商而言，產品檢測是確保產品質量的主要手段，項目包括：主板ICT 在線測試、FCT 功能測試，無線射頻測試、音頻測試、屏幕和LED 顯示測試、重力感應器測試和恆壓力測試等。自動化測試種類多、測試精度要求高，傳統人工測試速度有限，存在主觀/客觀因素干擾等問題。
據公司招股說明書，2019 全球工業機器人銷量將達到41.4 萬臺，17-19 年複合增速超12%，我們認爲自動化測試設備作爲其重要領域之一需求將持續提升。該類設備可提升產線效率、提高產品質量一致性，預計中高端電子產品測試設備市場空間將逐步打開。
盈利預測與評級：公司自身成長性良好、研發投入水平較高。自動化測試設備市場將有望伴隨下游電子產品製造商產品種類持續增長而增加，此外如5G 基站建設、衛星互聯網等新需求對射頻組件檢測需求有望逐步增加，預計公司將在未來幾年繼續保持高成長性。預計19-21 年營收增速分別爲20.31%/57.39%/47.74%，營收分別爲8.27/13.02/19.23 億元，歸母淨利潤爲1.48/2.44/3.60 億元，EPS 爲2.13/3.51/5.18 元，PE 爲68.88/41.88/28.38x。
考慮可比估值法，2020 年可比公司PE 爲44.8x，目標價3.51*44.8=157.25元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：客戶集中風險，外銷收入佔比較高，疫情導致海外需求下滑。
