主要观点
营收增长40%+、经调整净利润增长60%+
思考乐教育2019 财年实现营收7.11 亿元/+44.3%，2016-2019 年收入CAGR 为60.9%。综合毛利率为42.7%/+4.8pct，一是课时费提高6%，二是教师产能提升，校区使用率约为70-80%。销售/管理/研发费用率分别为3.0%/18.6%/6.4%，同比提高0.6/4.3/0.1pct，剔除上市开支影响，调整后管理费用率约为15.0%/+3.6pct。公司经调整净利润为1.36 亿元/+62.4%，对应净利率为19.1%/+2.1pct。截止期末，公司合约负债为2.83 亿元/+32.0%，账上现金及现金等价物为2.41 亿元/+549.1%。
各项经营指标向好，暂维持收入30%+、业绩30-40%+增速指引
公司本期总入读学生人次为29.61 万人次/+22.8%，2016-2019 年CAGR为45.0%；整体学员人数也突破了十万大关，同比增幅超过19%。全年辅导课时总数达864.2 万小时/+36.2%，2016-2019 年CAGR 为46.7%；平均课时费为82.3 元/+6.0%，2016-2019 年CAGR 为9.7%。续班率逐年提高，2019 年达到74.1%，同比提高5.8pct，退费率由2018年的9.1%下降至6.7%。2020 年寒假营收增速达30%左右，疫情影响下春季营收仍有10%左右的增长，且已超过2019 年春季全部营收规模。全年来看，如果疫情能在4 月结束，则2020 年营收增长30%、利润增长30%-40%的增速指引仍有望实现，若疫情拖到5-6 月份，业绩指引可能会下调。目前2 月份公司的经营现金流仍为正，但3 月份可能受影响。
渠道继续扩张&下沉，发力双师和网校，推进激励计划
公司将继续加强渗透深圳市场并扩大在粤港澳大湾区的地域覆盖，2019 年净增46 个校区至100 个/+85%，新进入江门和中山，2020-2022年计划分别新增36、40、52 所校区，到2022 年底计划开设校区数量合计达228 个。公司线上以思考乐网校品牌拓展，疫情期间一个月内新增付费学员超过3000 名，老学员到场率有87%、新校区到场率较低，未来规划线上收入占比达30%左右。同时，公司于2019 年秋季推出双师课堂，采用“优师线上直播教学+辅导老师线下答疑”模式，推动业务向二三四线城市下沉。公司现有超过170 名全职研发人员、10 多位督导专家及一些外界签约专家，携手打造公司中后台，帮助公司在内容端加深积淀，未来将继续加大研发投入。公司创新性地推出教师合伙人、校长管理裂变机制和期权合伙人制度等激励机制，吸引并绑定业内优秀人才。公司中高层人员（校长及以上级别）趋于零流失，两年以上员工流失率由2018 年的3.5%小幅提高至3.9%，整体处于较为合理健康的水平，雇员满意度较好。
风险提示
疫情控制不及预期、监管政策趋严带来的不确定性、市场竞争加剧风险等。
主要觀點
營收增長40%+、經調整淨利潤增長60%+
思考樂教育2019 財年實現營收7.11 億元/+44.3%，2016-2019 年收入CAGR 爲60.9%。綜合毛利率爲42.7%/+4.8pct，一是課時費提高6%，二是教師產能提升，校區使用率約爲70-80%。銷售/管理/研發費用率分別爲3.0%/18.6%/6.4%，同比提高0.6/4.3/0.1pct，剔除上市開支影響，調整後管理費用率約爲15.0%/+3.6pct。公司經調整淨利潤爲1.36 億元/+62.4%，對應淨利率爲19.1%/+2.1pct。截止期末，公司合約負債爲2.83 億元/+32.0%，賬上現金及現金等價物爲2.41 億元/+549.1%。
各項經營指標向好，暫維持收入30%+、業績30-40%+增速指引
公司本期總入讀學生人次爲29.61 萬人次/+22.8%，2016-2019 年CAGR爲45.0%；整體學員人數也突破了十萬大關，同比增幅超過19%。全年輔導課時總數達864.2 萬小時/+36.2%，2016-2019 年CAGR 爲46.7%；平均課時費爲82.3 元/+6.0%，2016-2019 年CAGR 爲9.7%。續班率逐年提高，2019 年達到74.1%，同比提高5.8pct，退費率由2018年的9.1%下降至6.7%。2020 年寒假營收增速達30%左右，疫情影響下春季營收仍有10%左右的增長，且已超過2019 年春季全部營收規模。全年來看，如果疫情能在4 月結束，則2020 年營收增長30%、利潤增長30%-40%的增速指引仍有望實現，若疫情拖到5-6 月份，業績指引可能會下調。目前2 月份公司的經營現金流仍爲正，但3 月份可能受影響。
渠道繼續擴張&下沉，發力雙師和網校，推進激勵計劃
公司將繼續加強滲透深圳市場並擴大在粵港澳大灣區的地域覆蓋，2019 年淨增46 個校區至100 個/+85%，新進入江門和中山，2020-2022年計劃分別新增36、40、52 所校區，到2022 年底計劃開設校區數量合計達228 個。公司線上以思考樂網校品牌拓展，疫情期間一個月內新增付費學員超過3000 名，老學員到場率有87%、新校區到場率較低，未來規劃線上收入佔比達30%左右。同時，公司於2019 年秋季推出雙師課堂，採用“優師線上直播教學+輔導老師線下答疑”模式，推動業務向二三四線城市下沉。公司現有超過170 名全職研發人員、10 多位督導專家及一些外界簽約專家，攜手打造公司中後臺，幫助公司在內容端加深積澱，未來將繼續加大研發投入。公司創新性地推出教師合夥人、校長管理裂變機制和期權合夥人制度等激勵機制，吸引並綁定業內優秀人才。公司中高層人員（校長及以上級別）趨於零流失，兩年以上員工流失率由2018 年的3.5%小幅提高至3.9%，整體處於較爲合理健康的水平，僱員滿意度較好。
風險提示
疫情控制不及預期、監管政策趨嚴帶來的不確定性、市場競爭加劇風險等。
