本報告導讀：綜合考慮行業和可比公司估值，以及詢價過程中因高價剔除風險產生的抑價行爲，我們預計佳華科技發行價格區間爲49.24 元-52.32 元。 摘要： 當前市場進入 信息有效性及機構間的低價博弈階段，綜合考慮行業和可比公司估值，以及詢價過程中因高價剔除風險產生的抑價行爲，我們預計3 月5 日詢價的佳華科技對應詢價區間在49.24 元-52.32 元之間。 佳華科技具有物聯網產業鏈佈局和政府、國企的客戶優勢，是智慧環保領域的先行者。公司於2004 年從智能電氣成套設備的生產和設計起步，承擔了智能海量數據中心關鍵技術研究，2015 年公司技術轉向至智慧環保和智慧城市領域，2016 年開始投入雲鏈數據庫的建設，構建全國大氣環境大數據AI 體系。公司以微觀站的模式創造了大氣治理的“通州模式”，智慧環保領域的先發優勢爲公司取得了山西省污染源監控系統建設及上海、河南、山東等地電力企業環保物聯網系統建設。智慧環保及智慧城市領域的銷售收入佔比由2016 年的14.13%提升至2019Q3 的63.96%，兩項業務具有較高的技術壁壘，毛利率維持高位水平，爲公司貢獻可觀的利潤。環保市場規模超過萬億，而2018 年智慧環保市場規模僅521 億元，但環保政策熱潮及ICT技術成熟將推進智慧環保領域的投資規模持續增長。未來區塊鏈將解決行業數據共享的痛點，數據融合和智能化應用需求進一步提升，智慧環保和智慧城市領域將爲公司創造增長機會。 綜合上述分析以及公司招股說明書披露，根據產品或業務上的相似性，我們選擇易華錄（300212.SZ）、銀江股份（300020.SZ）、南威軟件（603636.SH）、太極股份（002368.SZ）、數字政通（300075.SZ）爲可比公司。可比公司2018 年度市盈率預測值爲48.97-85.12 倍，平均值爲65.20 倍；2019 年市盈率預測值爲36.95-67.77 倍，平均值爲52.21 倍。 參考公司所在行業“I65 軟件和信息技術服務業”近一個月（截止到2020 年3 月4 日）靜態市盈率爲67.57 倍，我們以可比公司和行業估值爲基準，考慮到詢價過程中因高價剔除風險產生的抑價行爲，對佳華科技的估值給一定折價。根據招股意向書裏已披露的2019 年歸母淨利潤爲依據，給予32-34 倍PE 的估值區間，以其預計發行後總股本不超過7733.6 萬股來計算，預計發行後市值爲38.08-40.46 億元，對應的發行價格區間爲49.24 元-52.32 元。 風險提示：（1）警惕10%高價剛性剔除風險和市場報價當天的二次博弈行爲。（2）物聯網技術更新迭代進度較快，公司新產品開發進度不及預期