整合航天五院502 所优质资源,“新康拓”智能装备平台起航。航天五院是我国最早从事卫星研制的高科技单位,也是目前国内最具实力的卫星、飞船主要研制基地。目前研究院在人造卫星、载人航天和深空探测三大航天领域多项技术跨入世界先进行列,已抓总研制和发射了200 余颗航天器,目前有百余颗航天器在轨运行。航天五院在商业卫星领域起步较早,早在2004 年就实现了首颗商业卫星出口合同签署,截至2017 年底,已向国际用户交付了9 颗商业卫星。502 所主要从事卫星和载人飞船控制和推进系统以及程控系统的研究、设计和试验。2017 年11 月启动康拓红外重大资产重组工作后,以康拓红外为主体,以9.7 亿元对价整合旗下轩宇空间、轩宇智能等优质资源,打造集团智能装备平台。公司重组资产及配套融资合计15.9 亿元。其中航天投资作为关联方,拟认购本次募集配套资金不超过2 亿元,但不低于总额的20%,彰显了股东对公司发展的信心。
502 所旗下拥有大量优质业务,后续有望以“新康拓”为平台,整合502旗下智能装备业务,未来不排除航天五院将旗下优质资产注入的可能。
传统业务市占率领先,充分受益于铁路固定资产投资及新线投产加码。
公司传统产品包括应用于铁路车辆运行安全检测领域的铁路车辆红外线轴温探测系统、列车运行故障动态图像检测系统和应用于机车车辆检修自动化领域的机车车辆检修智能仓储系统,各项业务市场份额均保持在行业前列,并参与制定行业内部分标准。根据中国《铁路“十三五”发展规划》,2020 年全国铁路营业里程将达15 万公里,五年增长率为24%。以“八纵八横”高速铁路为骨架的国家快速铁路网基本建成,中西部路网骨架也在加快形成。截至2018 年末,我国铁路营业里程约为13.1 万公里,其中高速铁路营业里程约2.9 万公里,位居全球第一位。我国铁路行业规定THDS及TFDS 系统均有6-8 年的大修或更新周期,对应存量铁路运行安全检测业务趋于稳定增长,康拓红外在行业内处于领先地位,随着新一轮基建计划的推动,铁路固定资产投资及新线投产加码,动车组采购量也随之增加, 带动了铁路运行安全检测业务市场的增量,公司将充分受益。
航天产业高速发展,测试仿真及智能控制业务打开成长空间。2018 年卫星产业总收入为2774 亿美元,全球航天经济规模达3600 亿美元,市场空间巨大。我国卫星产业稳步发展,卫星研制能力快速提升,部分领域实现自主可控,2017 年我国卫星产业总收入约3600 亿元,约占全球卫星产业总量的20%,其中卫星制造业收入约为800 亿元。“国家队”中国航天科技、中国航天科工率领多项目领跑商业航天市场,打造商业卫星产业链。
轩宇空间身处优异赛道,是国内航天器核心控制系统领域最大的宇航级SoC 产品供应商及最大的宇航级SiP 系统封装模块产品供应商,公司的测控仿真系统已用于嫦娥四号分系统地面测试、嫦娥五号联试设备、火星车姿轨控及推进测试、空间站地面综合测试设备等重点项目。与竞争对手相比,公司产品在技术成熟度、可靠性、在轨应用经历和用户支持方面有显著优势。轩宇空间已与航天产业内重要客户建立了长期稳定的合作关系,订单数量及金额均呈现增长趋势。未来顺义基地后,将形成2 万片智能装备微系统模块的年产能,公司营收及利润有望爆发,进一步打开成长空间。
轩宇智能行业竞争格局良好,百亿级核工业机器人市场将带来业绩爆发。
在核工业领域,由于我国发展起步较晚,核工业智能装备行业专业化程度较高,因此竞争企业相对较少,行业竞争格局较良好。轩宇智能主要客户为中核集团及其下属单位,自2018 年以来,积极拓展新客户,成功开拓了中国工程物理研究院材料研究所等中核集团外部客户。公司未来将力争“十三五”末在核领域、军事、海洋等特种领域处于行业领先地位。在特种环境应用领域中,以核工业为代表的战略新兴行业将成为未来特种机器人及智能化装备的主要应用市场之一,市场需求将出现爆发式增长,预计我国未来核工业机器人的年需求将是百亿级的市场。公司持续加大研发投入,募投项目达产后,将形成年产系统集成产品20 套,应用产品50 台套,核心部组件140 台的生产能力,公司业绩有望迎来爆发。
投资建议:航天五院打造“新康拓”智能装备上市平台,其中轩宇空间和轩宇智能的业务分别处于宇航级芯片、智能测试及仿真及核工业特种机器人三条优质赛道,传统铁路运行安全监测系统在基建及铁路固定资产投资加码的预期下,也将稳定增长。我们预计公司2019-2021 年将实现净利润1.43、2.20 和3.14 亿元,对应EPS 分别为0.20、0.31、0.44 元,对应PE分别为68.92 X、44.80 X 和31.39 X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:政策变化风险;技术及研发风险;募投项目建设不及预期;订单不及预期。
整合航天五院502 所優質資源,“新康拓”智能裝備平臺起航。航天五院是我國最早從事衛星研製的高科技單位,也是目前國內最具實力的衛星、飛船主要研製基地。目前研究院在人造衛星、載人航天和深空探測三大航天領域多項技術跨入世界先進行列,已抓總研製和發射了200 餘顆航天器,目前有百餘顆航天器在軌運行。航天五院在商業衛星領域起步較早,早在2004 年就實現了首顆商業衛星出口合同簽署,截至2017 年底,已向國際用戶交付了9 顆商業衛星。502 所主要從事衛星和載人飛船控制和推進系統以及程控系統的研究、設計和試驗。2017 年11 月啓動康拓紅外重大資產重組工作後,以康拓紅外爲主體,以9.7 億元對價整合旗下軒宇空間、軒宇智能等優質資源,打造集團智能裝備平臺。公司重組資產及配套融資合計15.9 億元。其中航天投資作爲關聯方,擬認購本次募集配套資金不超過2 億元,但不低於總額的20%,彰顯了股東對公司發展的信心。
502 所旗下擁有大量優質業務,後續有望以“新康拓”爲平臺,整合502旗下智能裝備業務,未來不排除航天五院將旗下優質資產注入的可能。
傳統業務市佔率領先,充分受益於鐵路固定資產投資及新線投產加碼。
公司傳統產品包括應用於鐵路車輛運行安全檢測領域的鐵路車輛紅外線軸溫探測系統、列車運行故障動態圖像檢測系統和應用於機車車輛檢修自動化領域的機車車輛檢修智能倉儲系統,各項業務市場份額均保持在行業前列,並參與制定行業內部分標準。根據中國《鐵路“十三五”發展規劃》,2020 年全國鐵路營業里程將達15 萬公里,五年增長率爲24%。以“八縱八橫”高速鐵路爲骨架的國家快速鐵路網基本建成,中西部路網骨架也在加快形成。截至2018 年末,我國鐵路營業里程約爲13.1 萬公里,其中高速鐵路營業里程約2.9 萬公里,位居全球第一位。我國鐵路行業規定THDS及TFDS 系統均有6-8 年的大修或更新週期,對應存量鐵路運行安全檢測業務趨於穩定增長,康拓紅外在行業內處於領先地位,隨着新一輪基建計劃的推動,鐵路固定資產投資及新線投產加碼,動車組採購量也隨之增加, 帶動了鐵路運行安全檢測業務市場的增量,公司將充分受益。
航天產業高速發展,測試仿真及智能控制業務打開成長空間。2018 年衛星產業總收入爲2774 億美元,全球航天經濟規模達3600 億美元,市場空間巨大。我國衛星產業穩步發展,衛星研製能力快速提升,部分領域實現自主可控,2017 年我國衛星產業總收入約3600 億元,約佔全球衛星產業總量的20%,其中衛星製造業收入約爲800 億元。“國家隊”中國航天科技、中國航天科工率領多項目領跑商業航天市場,打造商業衛星產業鏈。
軒宇空間身處優異賽道,是國內航天器核心控制系統領域最大的宇航級SoC 產品供應商及最大的宇航級SiP 系統封裝模塊產品供應商,公司的測控仿真系統已用於嫦娥四號分系統地面測試、嫦娥五號聯試設備、火星車姿軌控及推進測試、空間站地面綜合測試設備等重點項目。與競爭對手相比,公司產品在技術成熟度、可靠性、在軌應用經歷和用戶支持方面有顯著優勢。軒宇空間已與航天產業內重要客戶建立了長期穩定的合作關係,訂單數量及金額均呈現增長趨勢。未來順義基地後,將形成2 萬片智能裝備微系統模塊的年產能,公司營收及利潤有望爆發,進一步打開成長空間。
軒宇智能行業競爭格局良好,百億級核工業機器人市場將帶來業績爆發。
在覈工業領域,由於我國發展起步較晚,核工業智能裝備行業專業化程度較高,因此競爭企業相對較少,行業競爭格局較良好。軒宇智能主要客戶爲中核集團及其下屬單位,自2018 年以來,積極拓展新客戶,成功開拓了中國工程物理研究院材料研究所等中核集團外部客戶。公司未來將力爭“十三五”末在覈領域、軍事、海洋等特種領域處於行業領先地位。在特種環境應用領域中,以核工業爲代表的戰略新興行業將成爲未來特種機器人及智能化裝備的主要應用市場之一,市場需求將出現爆發式增長,預計我國未來核工業機器人的年需求將是百億級的市場。公司持續加大研發投入,募投項目達產後,將形成年產系統集成產品20 套,應用產品50 臺套,核心部組件140 臺的生產能力,公司業績有望迎來爆發。
投資建議:航天五院打造“新康拓”智能裝備上市平臺,其中軒宇空間和軒宇智能的業務分別處於宇航級芯片、智能測試及仿真及核工業特種機器人三條優質賽道,傳統鐵路運行安全監測系統在基建及鐵路固定資產投資加碼的預期下,也將穩定增長。我們預計公司2019-2021 年將實現淨利潤1.43、2.20 和3.14 億元,對應EPS 分別爲0.20、0.31、0.44 元,對應PE分別爲68.92 X、44.80 X 和31.39 X,首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級。
風險提示:政策變化風險;技術及研發風險;募投項目建設不及預期;訂單不及預期。