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兄弟科技(002562):业绩拐点显现 成长启动元年

西南證券 ·  2020/03/15 00:00  · 研報

  推薦邏輯:維生素景氣反轉,VB1 子公司復產受益景氣行情,帶動公司維生素業務全面回暖,業績迎來拐點,同時2020 年香料、造影劑開始貢獻增量,成長空間打開,預計2019-2021 淨利潤分別0.44、2.39、3.11 億元,3 年複合增速140%。   維生素景氣反轉,公司業績迎拐點。2018 年下半年供給側改革帶來的維生素景氣週期結束,VB1、VB3、VK3、VB5 價格從高位大幅回落,2019 年除VB5 外其他品種價格持續低迷,部分品種處於行業虧損狀態,維生素利潤貢獻佔公司比重90%以上,加上公司VB1 子公司受響水事故影響暫時關停,拖累公司2018、2019 年業績。我們認爲2020 年公司將迎來業績拐點,第一,公司VK3、VB1、VB3 等品種週期底部整理相對已充分,2019 年由於價格低迷,部分企業甚至虧損,隨着虧損加重迫使市場競爭趨於緩和,競爭格局逐步穩定。第二,2020 年以來疫情作爲催化劑,加速了VK3、VB1、VB3 品種景氣向上,VB1、VB3、VK3 較2019 年漲幅分別72%、23%、10%,同時公司VB1 子公司已通過復產審批,將受益此輪行業景氣,維生素業務全面回暖,公司業績迎來拐點。   新一輪收穫期開啓,公司重回成長通道。2017 年啓動建設的二期苯二酚及衍生物、碘造影劑項目已試生產,2020 年將開始爲公司帶來業績增量。同時,隨着產能釋放,公司正式步入香料和醫藥領域,未來週期波動較大的維生素業務比重將下降。苯二酚及衍生物一期項目包括1 萬噸苯二酚、1.5 萬噸苯二酚衍生物(含3000 噸香蘭素、2500 噸乙基香蘭素),可根據市場調節苯二酚、香蘭素產品結構,抗風險能力提高,同時香蘭素作爲全球大宗香料品種,市場前景好,爲公司帶來業績增量。造影劑項目已試生產,規劃造影劑產能1000 噸,預計年中開始供貨中間體,後期有望成爲造影劑原料藥供應商,打開公司新的業務領域,碘造影劑是公司正式開啓醫藥業務的重要項目,未來公司還會在醫藥領域不斷加碼佈局,成長空間廣闊。   盈利預測與投資建議。維生素景氣反轉,公司業績迎來拐點,香料、造影劑投產開啓新成長,預計2019-2021 淨利潤分別0.44、2.39、3.11 億元,3 年複合增速140%,我們給予公司2020 年28 倍PE,對應目標價7.56 元,首次覆蓋,給予“買入”評級。   風險提示:下游飼料需求下滑;項目推進或不及預期;維生素價格大幅下滑。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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