公司近况
中国信达名义孙公司成方汇达签署锦州银行（0416.hk）定增协议，按每股1.95 元人民币的价格认购52.7 亿股，仍需监管审批。
评论
中国信达名义孙公司成方汇达参与锦州银行定增方案。3 月10 日晚间锦州银行公告，于2020 年1 月23 日，董事会与成方汇达、辽宁金控签订定向增发认购股份协议，按每股1.95 元人民币的价格，分别认购52.7 亿和9.3 亿股内资股，占发行后总股本的比例37.69%和6.65%，定增资金用于补充核心一级资本。其中，成方汇达为中国信达的孙公司，穿透后，中国信达持有其90%的股权，但根据公告介绍，该股权仅仅是名义上归中国信达所有，实际经济利益及投票权均由央行持有及控制。此外，仍在磋商中的重组方案包括锦州银行向成方汇达出售账面原值1500 亿元的债权。
我们认为该事件是不良资产管理公司将积极参与金融机构重组的信号。虽然成方汇达只是中国信达的名义孙公司，实际控制人为央行，但我们依然认为该事件预示着不良资产管理公司或将积极参与在金融机构重组等股权项目中。2020 年1 月3 日，银保监会发布关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见，其中提及要积极稳妥推进问题金融机构处置和风险化解，鼓励金融资产管理公司做强不良资产处置主业，参与其中。
定增价格为0.33x 1H19 P/B，我们认为符合预期。每股1.95 元人民币的定增价格为股权账面价值的3.3 折，与目前市场上不良资产的平均收购折价接近；较锦州银行停牌前最后一日收盘价折让10.91%，考虑了H 股市场近期因中国和全球经济存在不确定性而存在的波动。因此，我们认为价格较为公允，符合预期。
估值建议
考虑到在目前宏观经济存在不确定性，监管引导风险化解的背景下，中国信达作为四大AMC 之一，业务空间广泛，我们维持盈利预测、目标价和跑赢行业评级不变，目前股价对应0.42x 2020e P/B，目前目标价对应0.50x 2020e P/B 和37%上涨空间。若假设分红率维持30%不变，2020e 股息率8.0%。
风险
资产质量和投资资产价格表现不及预期，拨备计提和公允价值波动拖累业绩表现；分红率下调。
公司近況
中國信達名義孫公司成方滙達簽署錦州銀行（0416.hk）定增協議，按每股1.95 元人民幣的價格認購52.7 億股，仍需監管審批。
評論
中國信達名義孫公司成方滙達參與錦州銀行定增方案。3 月10 日晚間錦州銀行公告，於2020 年1 月23 日，董事會與成方滙達、遼寧金控簽訂定向增發認購股份協議，按每股1.95 元人民幣的價格，分別認購52.7 億和9.3 億股內資股，佔發行後總股本的比例37.69%和6.65%，定增資金用於補充核心一級資本。其中，成方滙達為中國信達的孫公司，穿透後，中國信達持有其90%的股權，但根據公告介紹，該股權僅僅是名義上歸中國信達所有，實際經濟利益及投票權均由央行持有及控制。此外，仍在磋商中的重組方案包括錦州銀行向成方滙達出售賬面原值1500 億元的債權。
我們認為該事件是不良資產管理公司將積極參與金融機構重組的信號。雖然成方滙達只是中國信達的名義孫公司，實際控制人為央行，但我們依然認為該事件預示着不良資產管理公司或將積極參與在金融機構重組等股權項目中。2020 年1 月3 日，銀保監會發布關於推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見，其中提及要積極穩妥推進問題金融機構處置和風險化解，鼓勵金融資產管理公司做強不良資產處置主業，參與其中。
定增價格為0.33x 1H19 P/B，我們認為符合預期。每股1.95 元人民幣的定增價格為股權賬面價值的3.3 折，與目前市場上不良資產的平均收購折價接近；較錦州銀行停牌前最後一日收盤價折讓10.91%，考慮了H 股市場近期因中國和全球經濟存在不確定性而存在的波動。因此，我們認為價格較為公允，符合預期。
估值建議
考慮到在目前宏觀經濟存在不確定性，監管引導風險化解的背景下，中國信達作為四大AMC 之一，業務空間廣泛，我們維持盈利預測、目標價和跑贏行業評級不變，目前股價對應0.42x 2020e P/B，目前目標價對應0.50x 2020e P/B 和37%上漲空間。若假設分紅率維持30%不變，2020e 股息率8.0%。
風險
資產質量和投資資產價格表現不及預期，撥備計提和公允價值波動拖累業績表現；分紅率下調。
