国内射频测试设备龙头，5G 屏蔽箱成为高通合格供应商。
1）公司成立于2005 年，初期以ICT 等测试设备为主，主要客户包括思科和戴尔等。2010 年获得苹果合格供应商认证，为其提供手机天线射频测试设备，业务逐步从电学测试延伸至声学、射频测试领域。公司ICT 测试设备技术处于世界领先水平，且超前布局5G 射频检测设备，2018 年5G 测试屏蔽箱已成为高通合格供应商，根据公司招股说明书，2018-2019 年具备高通批量销售记录，极具稀缺性。
2）公司是一家集射频、声学、电学、光学、视觉检测为一体的检测方案提供商（同时具有自动化组装业务），盈利能力突出，毛利率保持50%左右，且核心业务—声学及射频检测设备毛利率高达57%，远高于自动化行业平均水平，凸显技术壁垒。随着公司射频测试设备销售占比持续提升，公司产品护城河将不断拓宽，盈利能力有望进一步强化。
5G 进程+3C 复苏，公司检测及组装设备有望充分受益。
1）射频测试设备主要由测试仪表、屏蔽箱、测试软件等部分构成。5G 时代，射频测试变得愈发重要，且大规模天线阵列技术的使用使得5G 时代射频性能测试难度和测试时间较LTE 时代成几何倍数增加，而天线的测试必须在屏蔽箱里完成，因此将对屏蔽箱产生大量需求。公司5G 高隔离技术已经应用于5G测试屏蔽箱，且产品已实现小批量生产，有望迎来需求暴增。
2）以TWS 耳机为代表的可穿戴设备需求爆发引领3C 行业复苏。模组设备层面，传统耳机的生产线及测试和组装设备无法适用于TWS 耳机的生产和组装，需要新的产线和设备，从而引致相关模组测试和组装设备需求。
3）相关设备市场空间：①2016 年全球射频测试设备市场规模为23.2 亿美元，预计到2023 年将达到32.1 亿美元。其中屏蔽箱方面，据测算，稳态下4G、5G 屏蔽箱市场空间分别为4 亿元/年、32 亿元/年（仅考虑Sub-6GHz 应用）；②3C 整机测试和组装产线方面，2020-2021 年，新增5G 手机、TWS 耳机及智能手表对应产线设备需求为636 亿元。
射频检测有望成为亮点，对标Keysight 发展可期。
1）公司目前客户主要集中在消费电子领域，产品主要面向业内顶尖客户。公司下游客户主要为苹果、思科、微软等知名企业，其中苹果连续多年为公司第一大客户；5G 屏蔽箱已成为高通合格供应商。
2）公司较早切入射频测试领域，主要进行屏蔽箱的研制和应用。目前，屏蔽箱市场仍以国外品牌为主，如安捷伦和罗德施瓦茨。博杰股份拥有多项屏蔽箱专利，技术储备深厚，并已在5G 测试屏蔽箱方面具有核心技术，产品已实现销售。
3）公司的检测设备涵盖了射频、声、电、光、视觉五大测试领域，有望成为顶级的检测设备提供商。以消费电子为例，随着可穿戴设备和5G 应用的推广，检测指标的数量和精度都出现指数级的上升，从而显著带动相关测试设备需求。海外可对标Keysight（安捷伦全资子公司，主业为射频测试测量设备），该公司2019 年收入达到43 亿美元，其发展路径为博杰未来的发展展望提供了参考维度。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司已发布业绩快报，2019 年实现净利润1.50亿元，其中单四季度实现净利润0.18 亿元，同比大幅提升120%。公司是国内射频测试设备龙头，超前布局5G 射频检测设备，有望充分受益5G 进程。此外，可穿戴设备市场爆发持续引领3C 行业复苏，将显著带动相关测试和组装设备需求，从而为公司业绩增长提供支撑。对标全球测试设备龙头Keysight，公司具备较大成长空间。预计公司2019-2021 年归母净利润为1.50、2.40、3.96 亿元，对应PE 分别为49、41、25 倍。给予公司“买入”评级。
风险提示：5G 进程不及预期、3C 行业复苏不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销收入占比较大的风险、市场规模不及预期。
國內射頻測試設備龍頭，5G 屏蔽箱成爲高通合格供應商。
1）公司成立於2005 年，初期以ICT 等測試設備爲主，主要客戶包括思科和戴爾等。2010 年獲得蘋果合格供應商認證，爲其提供手機天線射頻測試設備，業務逐步從電學測試延伸至聲學、射頻測試領域。公司ICT 測試設備技術處於世界領先水平，且超前佈局5G 射頻檢測設備，2018 年5G 測試屏蔽箱已成爲高通合格供應商，根據公司招股說明書，2018-2019 年具備高通批量銷售記錄，極具稀缺性。
2）公司是一家集射頻、聲學、電學、光學、視覺檢測爲一體的檢測方案提供商（同時具有自動化組裝業務），盈利能力突出，毛利率保持50%左右，且核心業務—聲學及射頻檢測設備毛利率高達57%，遠高於自動化行業平均水平，凸顯技術壁壘。隨着公司射頻測試設備銷售佔比持續提升，公司產品護城河將不斷拓寬，盈利能力有望進一步強化。
5G 進程+3C 復甦，公司檢測及組裝設備有望充分受益。
1）射頻測試設備主要由測試儀表、屏蔽箱、測試軟件等部分構成。5G 時代，射頻測試變得愈發重要，且大規模天線陣列技術的使用使得5G 時代射頻性能測試難度和測試時間較LTE 時代成幾何倍數增加，而天線的測試必須在屏蔽箱裏完成，因此將對屏蔽箱產生大量需求。公司5G 高隔離技術已經應用於5G測試屏蔽箱，且產品已實現小批量生產，有望迎來需求暴增。
2）以TWS 耳機爲代表的可穿戴設備需求爆發引領3C 行業復甦。模組設備層面，傳統耳機的生產線及測試和組裝設備無法適用於TWS 耳機的生產和組裝，需要新的產線和設備，從而引致相關模組測試和組裝設備需求。
3）相關設備市場空間：①2016 年全球射頻測試設備市場規模爲23.2 億美元，預計到2023 年將達到32.1 億美元。其中屏蔽箱方面，據測算，穩態下4G、5G 屏蔽箱市場空間分別爲4 億元/年、32 億元/年（僅考慮Sub-6GHz 應用）；②3C 整機測試和組裝產線方面，2020-2021 年，新增5G 手機、TWS 耳機及智能手錶對應產線設備需求爲636 億元。
射頻檢測有望成爲亮點，對標Keysight 發展可期。
1）公司目前客戶主要集中在消費電子領域，產品主要面向業內頂尖客戶。公司下游客戶主要爲蘋果、思科、微軟等知名企業，其中蘋果連續多年爲公司第一大客戶；5G 屏蔽箱已成爲高通合格供應商。
2）公司較早切入射頻測試領域，主要進行屏蔽箱的研製和應用。目前，屏蔽箱市場仍以國外品牌爲主，如安捷倫和羅德施瓦茨。博傑股份擁有多項屏蔽箱專利，技術儲備深厚，並已在5G 測試屏蔽箱方面具有核心技術，產品已實現銷售。
3）公司的檢測設備涵蓋了射頻、聲、電、光、視覺五大測試領域，有望成爲頂級的檢測設備提供商。以消費電子爲例，隨着可穿戴設備和5G 應用的推廣，檢測指標的數量和精度都出現指數級的上升，從而顯著帶動相關測試設備需求。海外可對標Keysight（安捷倫全資子公司，主業爲射頻測試測量設備），該公司2019 年收入達到43 億美元，其發展路徑爲博傑未來的發展展望提供了參考維度。
首次覆蓋，給予“買入”評級。公司已發佈業績快報，2019 年實現淨利潤1.50億元，其中單四季度實現淨利潤0.18 億元，同比大幅提升120%。公司是國內射頻測試設備龍頭，超前佈局5G 射頻檢測設備，有望充分受益5G 進程。此外，可穿戴設備市場爆發持續引領3C 行業復甦，將顯著帶動相關測試和組裝設備需求，從而爲公司業績增長提供支撐。對標全球測試設備龍頭Keysight，公司具備較大成長空間。預計公司2019-2021 年歸母淨利潤爲1.50、2.40、3.96 億元，對應PE 分別爲49、41、25 倍。給予公司“買入”評級。
風險提示：5G 進程不及預期、3C 行業復甦不及預期、市場競爭風險、下游客戶較爲集中風險、外銷收入佔比較大的風險、市場規模不及預期。
