成立於1993 年，德視佳(01846.HK)是從事視力矯正行業的企業，主力為i) 18 歲 - 45歲的客戶進行屈光性激光手術或後房型人工晶體(ICL)植入術以治療近視、遠視或散光，及ii) 45 歲以上的客戶進行晶體置換手術以治療老花眼或白內障。集團目前的眼科診所覆蓋德國、丹麥及中國地區，而集團創辦人、主席、執行董事兼行政總裁Jrgensen 醫生亦為眼科醫生，擁有逾30 年眼科執業經驗。

投資要點

放眼中國市場

根據弗若斯特沙利文的資料，2018 年中國近視人口總數約5.8 億人，其中18 - 45 歲高度近視人數複合年增長率為2.3%，較視人口總數增長高0.1 個百份點; 而2018 年中國45 歲以上患有老花的人收約3.9 億人。龐大的患者數目為集團提供極大的市場潛力，特別是集團過往僅於德國及丹麥兩地提供服務，對比之下中國市場潛在客戶群的數量較為龐大，是長遠發展且具增長潛力的重點市場之一。同時是中國眼科治療之滲透率偏低，主要由於中國平民(特別是一線以下城市)缺乏i) 足夠財富(一般手術約1,500 歐元 – 3,500 歐元不等，惟根據中國統計局的數據，2018 年全國城鎮非私營單位就業人員及私營單位就業人員平均月薪分別約爲6,872 元人民幣及4,131 元人民幣)、ii) 對手術的認知。伴隨內地人均財富增長及對手術的認知逐步提高，相關手術的滲透率亦隨之提升。

行穩定增長步伐

集團預計於2020 年於主要城市開設診所，並計劃未來每年在中國的一線或二線城市建立約1 - 3 間診所。集團未來的擴張步伐相對穩定，並根據當時現金流作出相應的調整，中國地區的擴展將是集團未來的增長動力。根據過往經驗，每家診所於3 – 5 年內達到盈虧平衡，投資回本期約4 – 6 年，由於集團旗下診所的投資額及回本期相對穩定，加上診所營運波動性不強，回報的可預見性相對較高。同時，集團未來將把服務範圍擴展至包括治療老年性黃斑變性及視網膜脫位及白內障(中國地區尚未推出)，我們相信集團可以擴充目標客戶群的同時亦能提升現有客戶的價值。

視力矯正行業增長穩定，高確定性擴張可冀，首予「持有」評級

視力矯正企業增長取決於當地市場的i) 患有近視、遠視、散光、老花、白內障等的患者數量、ii) 眼科治療之市場滲透率、iii) 服務提供的種類。當中已發展國家患者數量增長及醫療服務滲透率相對穩定，而集團正積極開拓的中國市場仍然存在較大的增長空間。加上集團預計推出新的眼科治療服務，而集團上市後持有充裕的現金作潛在開設診所/併購，我們認為集團能夠錄得高於市場的增長。惟我們認為視力矯正行業的估值偏高，潛在低迷的外在環境難以支撐更高的估值，因此我們首予集團「持有」評級，目標價每股8.01 港元，相當於2019 年/2020 年/2021 年75.0x/54.6x/40.9x 之預測市盈率。