焊管行业领军企业，受益于管道建设提速

　　金洲管道是国内领先焊管制造商，产品主要用于油气长输管道、城乡管网等领域。公司有客户资源多、研发能力突出、市场敏锐度高、盈利能力强等优势，我们认为公司未来增长主要来自两点：1）2019 年油气管道投资不足，管网公司成立后，2020 年管网投资增速或上行，且管网公司更市场化，公司订单或增多；2）天然气消费仍有增长空间，“煤改气”稳步推进，2020 年基建投资或进一步提振城乡管道建设。我们预计公司2019-21 年EPS 0.53/0.53/0.68 元，目标价6.51-7.01 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　产品盈利优势显著，客户开拓、维护能力强

　　公司2018 年、2019 年分别实现归母净利润1.9、2.8 亿元，同比分别+17%、+44%。2018 年公司镀锌管、钢塑管、螺旋焊管毛利率分别为10%、25%、16%，高于可比公司均值（2%、16%、5%）；整体毛利率、净利率分别为14%、4%，高于可比公司均值（10%、1%）。此外，公司不断拓展高附加值新品，如不锈钢管材管件，双面涂覆、涂漆等。公司是“三桶油”、五大城燃等企业主要管道供应商，大型项目经验丰富，对客户需求跟踪紧密。

　　管网公司成立或加速新一轮长输管道建设

　　国内油气长输管道投资、建设主要由中石油主导，2018 年中石油天然气与管道资本支出265 亿元，2019 年计划资本支出178 亿元，从19 年上半年完成度看，全年资本开支下行或超过33%。2019 年中石油资本开支下降、完成度较低，或因油气管网资产从中石油剥离、国家管网公司成立。国家管网公司于2019 年12 月9 日在北京挂牌成立，成为管网投资、招标主体，市场化水平、对外开放水平或更高，2020 年开始相关资本开支有望恢复增长，公司获得更多订单的概率有望增加。根据中石油资本开支节奏，我们预计2021-2025 年油气长输管道新建10 万公里，平均每年新建2 万公里。

　　“煤改气”、城乡管网基建有望稳步推进

　　2017 年12 月，发改委等发文，以中央财政补贴支持北方地区加紧大面积实施“煤改气”，力争2020 年天然气消费占能源消费总量比重达10%（2018年7.8%）。但因气源不足、补贴迟滞、基础设施不完备等，2017-2018 年采暖季出现“气荒”。此后，政府强调“宜气则气”，“煤改气”放缓。我们认为，对比规划中10%的目标，天然气消费仍有空间，且天然气进口增多，供应趋紧或逐步改善，管道建设有望与供需增长相辅相成。此外，我们预计疫情结束后基建、地产投资或因抢工出现反弹，有望促进管道需求增长。

　　受益于管网资本开支放量，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2019-21 年BVPS 4.69/5.03/5.52 元，对应PB 1.31/1.22/1.11倍，可比公司平均PB(2020E)1.24 倍，考虑到公司有望受益于油气管网投资放量，且长输管道市场放开程度比产业链其他环节更高，我们给予公司2020 年1.30-1.40 倍PB 估值，目标价6.51-7.01 元，给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济超预期下行；下游需求不及预期；原料价格上涨。