預告2019 年淨利潤同比下降22.57%，超出預期 友阿股份發佈2019 年業績預告，公司預計全年實現營收63.19 億元，同降12.75%；歸母淨利潤3.51 億元，同降22.57%，對應每股收益0.25 元，好於我們預期，主因少數股東損益波動較大。分季度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4 營收同比分別-27.6%/-8.8%/-7.7%/-1.6%，歸母淨利潤同比分別-38%/-31.9%/-29.5%/173.4%，其中Q4 淨利潤同比增幅較大，主因去年同期虧損，基數較低。 關注要點 1、營收受零售承壓、地產業務確認波動拖累。2019 年公司營收預告同比下滑12.75%。分業務來看，①零售業務：受市場競爭加劇及友阿春天長沙店經營停業調整影響，收入同比下降8.58%；②地產業務：去年同期五一廣場項目確認收入，本期無此項收入，同時邵陽友阿國際廣場項目收入減少，致使房地產收入同比下降70.74%。 2、財務費用率上升，盈利能力下降。我們預測公司2019 年財務費用率較去年同期上升1ppt 至3.00%，主因公司借款增加、開發項目完成交付利息支出費用化所致。此外，公司預告2019 年信用減值損失同比減少80.76%，主因去年同期子公司調整貸款評估標準，計提信用減值損基數較高。我們預測公司同期營業利潤率同比下降1.4ppt 至5.6%，淨利率下降0.7ppt 至5.6%。 3、加快推進多元零售業態佈局。零售行業競爭加劇，新零售變革加劇傳統業態淘汰，對此公司積極尋求變革：①傳統百貨：公司推進購物中心主力店向城市奧特萊斯轉型，並在供應鏈方面打通歐洲品牌自採自營通道；②便利店：公司擬在湖南省開展7-Eleven便利店業務，公司預計2020 年3 月開出第一家，到2020/2021/2022年底分別累計開出10/ 25/ 55 家，實現百貨、奧萊、便利店三家馬車共驅成長。後續關注公司多元零售業態佈局落地情況及效果。 估值與建議 鑑於2019 年公司少數股東損益波動較大，上調2019 每股收益20%至0.25 元，考慮疫情對線下零售行業有一定衝擊，下調2020 盈利預測3%至0.22 元，引入2021 年每股0.23 元盈利預測。當前股價對應2020e 15xP/E，維持跑贏行業評級，下調目標價7%至4.2元，對應2020e 19xP/E，有30%上漲空間。 風險 區域競爭加劇、消費持續低迷、新店業績不及預期。