客戶結構轉型期，短期業績承壓。公司發佈2019 年業績快報，公司實現營收37.1 億，yoy1.47%，營業利潤5.86 億元，yoy-11.98%，歸母淨利潤5.24億元，yoy-6.36%。受宏觀貿易環境等不利因素，公司海外營收降低，毛利率承壓。 　　5G 產品逐步出貨，有望迎來業績爆發期。今年3 月4 日，中共中央政治局常務委員會提出要加快5G 網絡等新型基礎設施建設進度。近日，繼中國移動之後，中國聯通和中國電信也公佈了5G 二期招標方案，據統計，三大運營商先後啓動了共計近50 萬5G 基站的設備招標。3 季度起公司5G 用高頻高速板小樣進展順利，預計2020 年將迎來收穫期，公司5G 客戶有中興通訊、烽火通信、普天、康普、Calix 等。5G PCB 板產品均價遠高於公司平均單價，產品結構的調整有望帶來更高的利潤。隨着5G 建設的加速以及公司5G 產品的滲透率提升，公司業績有望迎來爆發。 　　公司主動優化產品結構和客戶結構，進展順利。公司不斷加碼通訊類及消費電子類產品市場，開啓全產品線佈局且產品結構進一步優化。公司轉型中大批量訂單順利，19 年公司大批量訂單的銷售面積佔比約7 層。公司HDI 正在導入智能手機等消費產品，該項業務有望2020 年迎來快速增長。此外，公司先後參股三德冠和普諾威，佈局FPC 和IC 載板技術。三德冠技術實力強，其FPC 已經供貨華爲Mate X 系列手機，隨着可摺疊手機出貨量的增加，三德冠業績有望迎來快速增長。公司於2019 年6 月收購了普諾威40%的股權，正式開啓了IC 載板領域的佈局，目前公司與普諾威正處於採購渠道、客戶渠道、生產技術、管理經驗等資源整合期，隨着整合完成，有望提升公司整體競爭力和盈利能力。公司也在積極推進大客戶合作戰略，與東芝、松下、偉創力、中國中車、海康威視等行業領頭企業達成了穩定的合作。 　　財務預測與投資建議 　　由於出口下降和產能擴張不及預期，我們下調了公司19-21 年每股收益至0.59/0.81/0.99 元(原預測0.84/1.05/1.31 元)，根據可比公司20 年30 倍估值，對應目標價爲24.3 元，維持增持評級。 　　風險提示 　　5G 應用進度不及預期、產能釋放不及預期、PCB 行業景氣度不及預期。