投資要點 　　江蘇兄弟維生素復產在即，VB1 價格存在上漲可能：江蘇沿海化工園區綜合整治進入收官階段，目前，江蘇兄弟已收到鹽城市人民政府辦公室下發的批覆，原則同意兄弟維生素公司年產3200 噸維生素B1 項目、年產1000 噸β-氨基丙酸項目及相關的配套設施恢復生產。我們預計兄弟維生素將於近日逐步、有序投料生產。由於江蘇兄弟持續兩年不能正常運營，行業庫存較低，同時湖北疫情爆發導致華中藥業和天新藥業生產也不正常，VB1 提價較爲確定。 　　VK3 價格存在上漲可能。K3 會副產大量的有毒鉻渣，公司通過發展鉻鞣劑產業成功解決了鉻渣的綜合利用問題，公司也是國內不多的實現製革產生的含鉻危廢再生利用的企業。目前國內大部分VK3 企業因爲疫情，或者鉻渣綜合利用問題，不能正常生產，VK3 價格提價較爲確定。 　　收購CISA，奠定VK3 行業整合可能。中國是全球最大的鉻鹽生產國，但是鉻礦對外依存度高達96%。19 年底，公司成功收購CISA，CISA位於南非約翰內斯堡，主要資產爲近10 萬噸鉻鹽，淨利潤中樞約1 億元。 　　磯山基地新產能逐步投放。磯山基地在役裝置主要有熱電，1.3 萬噸煙酰胺以及5000 噸泛酸鈣項目，隨着磯山園區的整治結束，負荷逐步提升。同時，苯二胺及其衍生物，碘造影劑產業產能釋放在即。 　　磯山基地遠期籌劃規劃可圈可點。磯山基地是公司最重要的生產基地，遠期預留了1500 畝地，從政府網站的信息看，進入政府報備階段的項目主要有1.3 萬噸VB3、4000 噸VK3（6 萬噸鉻鞣劑）、3.3 萬噸香料香精以及900 噸醫藥原料藥項目。 　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2019~2021 年營收分別爲12.39 億元、26.19 億元、32.91 億元，歸母淨利潤分別爲0.43 億元、3.46 億元、4.38 億元，EPS 分別爲0.05 元、0.38 元、0.49 元，當前股價對應PE 分別爲126X、16X 和13X。基於江蘇基地復產和磯山基地產能投放的預期，首次覆蓋，給予“買入”評級。 　　風險提示：新項目產能投放進度慢於預期。新冠肺炎爆發導致全球需求出現不足。