事件：3/4 晚間，天創時尚披露Visions Holding（HK）Limited 受讓公司大股東高創、尚見合計5%的公司股份，轉讓價格8.64 元/股（3/3 收盤價9.68元/股，折價11%），未來12 個月不計劃進一步增減持。Visions Holding（HK）Limited 爲北高峰資本的全資孫公司，其唯一董事閔萬里曾任阿里雲首席科學家，是AI 領域的權威專家。 主業發展復盤：時尚女鞋龍頭，2017 年12 月100%收購小子科技，進軍互聯網精準營銷領域。拆分來看旗下兩塊業務： 1、 傳統時尚女鞋業務：工藝出衆，效率領先同業。 天創時尚傳統主業爲時尚女鞋設計、製造（自有產能佔比60%）、銷售業務，旗下品牌包括KISSCAT（主品牌，主打舒適通勤，收入佔比60%，截至19Q3 線下門店970 家）、Tigrisso（主打優雅風格，門店413 家）、Kiss Kitty（少女品牌，門店179 家）、ZsaZsaZsu（主打時尚風格，門店135 家）。時尚女鞋行業近年受到1）零售不景氣；2）運動鞋市場擠佔；3）百貨等主力渠道流量下降等方面影響，行業整體表現不佳。作爲龍頭，天創時尚較同業表現相對堅挺許多，但鞋類主業業績仍有下滑，2019 年上半年來看，收入8.7 億（-0.9%），歸母淨利0.67 億（-26.9%）；未來將在持續提升線下渠道質量的同時積極發展新零售業務。 2、小子科技：互聯網營銷龍頭，19 年涉足MCN 業務收購始末：2017/11/30，天創時尚以8.78 億收購小子科技100%股權，其中3.64 億以現金支付，5.14 億以向小子科技核心股東暨創始人團隊（集體出身百度）以14.37 元/股價格發行3573 萬股支付。 業績承諾及完成情況：小子科技17 年12 月正式並表，收購業績承諾爲17/18/19 年扣非歸母淨利潤達到6500 萬/8450 萬/1.0985 億元，實際來看17/18 年收入達到2.32/3.04 億，歸母淨利潤達到6680 萬元/1.0031 億元，超出業績承諾。 最新發展方向：除了繼續鞏固傳統流量分發業務（應用推廣、程序化推廣），小子科技近年的新動作包括： 1）18 年年底開始社媒營銷：和各地電視臺、版權公司合作，把他們有版權的長視頻內容切割加工運營成短視頻，在短視頻平台播放，與短視頻平台進行廣告分成，然後再和版權方分成；19 年該業務跑馬圈地，目前合作伙伴包括浙江衛視、東方衛視、遼寧衛視、山東衛視、金鷹衛視、廣東、福建、河北電視臺、視頻網站優酷、版權公司小馬奔騰等；20 年已經開始和韓國電視臺（現代電視臺等）談合作，未來會嘗試港澳臺以及海外內容引進。 2）和天創業務的整合：2020 年開始參與天創的新零售平台落地。 3）電商MCN：20 年開始嘗試先做海外MCN，從to 小B 的MCN 開始。 前阿里雲首席科學家VC 入股，有望助力數字化發展。本次入股天創5%的Visions Holding（HK）Limited 是北高峰資本的全資孫公司，唯一董事閔萬里先生曾供職於IBM、Google，2013 年加入阿里巴巴負責大數據技術的業務化和產品化，曾在2014 年帶領數據團隊支持聚划算數據化運營，以模型幫助聚划算選品和推薦，減輕對店小二經驗的依賴程度，在2015 年加入阿里雲後，開始孵化大數據在交通等垂直領域的創新落地，並打造了ET 城市大腦、ET 工業大腦、ET 農業大腦等垂直AI 系統，直到19 年6 月以阿里雲首席科學家身份離開阿里雲創建北高峰資本，希望藉助產業資本力量以及自身的AI 實踐經驗，爲中國產業轉型和消費升級的優秀企業提供長期資本，並通過數字化轉型激發其成長潛力，而天創在鞋類領域積累的設計經驗、完整的供應鏈體系也讓北高峰資本看到業務數字化以及新零售升級的潛力。 盈利預測及投資建議：19 年公司鞋類主業線下承壓依舊、線上雖有一定增長，但利潤端預計全年仍下滑；20 年來看，雖有疫情影響，但19Q1 本身鞋類主業低基數（19Q1 鞋類歸母淨利下滑73%），由此預計鞋類主業有望業績持平，同時小子科技結束業績承諾期，20 年由於新業務發展預計有費用投入，利潤規模預計較19 持平。我們預計公司19/20/21 年歸母淨利同增-8.8%/0.28%/12.14%至2.21/2.21/2.48 億元，截至3/4 收盤市值50 億元，對應PE23/23/20X。考慮小子科技的業務發展前景，以及新股東入局後對原有主業新零售發展可能帶來的助力，維持“買入”評級。 風險提示：疫情影響超出預期；MCN 新業務前期投入超出預期