報告要點 年初至今嶺南股份累計上漲17%，漲幅位居建築上市企業前列，公司之所以從建築板塊脫穎而出，我們認爲原因是其價值正迎來重估——傳統業務景氣復甦，新興業務蓬勃發展。 生態環境：供需關係重築，再融資啓擴張週期 近兩年公司生態環境主業面臨市場需求萎縮及融資受阻兩大難題，導致營收及業績在2019 年出現下滑，但今年以來上述問題正發生改觀，主業迎來複蘇：1）2020 年作爲十三五及全面建成小康社會收官之年，基建穩增長動力將更加充分，今年年初提前下發的專項債對基建尤其是生態環境相關支出力度明顯提升，公司需求迎來改善；2）以東方園林、棕櫚股份爲代表的傳統龍頭在發生股權變更後，經營的積極性大大削減，公司競爭格局得以優化；3）近期再融資新政出臺，公司隨後擬定增募集資金12.2 億元，疊加可轉債有望成功轉股，有望降低當前高企的資產負債率，從而爲新一輪擴張打下基礎。 文旅板塊：多點開花，共同助力提估值 兩家文旅子公司滿足分拆上市條件，若成功分拆將助力公司估值提升。公司旗下恒潤集團作爲VR&AR 領域龍頭，綜合實力領先，德馬吉展覽展示業務遍佈全球，兩家子公司近年經營穩健向上，且均超額完成對賭期業績承諾。 伴隨2019 年5G 商業化正式啓動，有望激發新一輪AR 終端需求，兩家文旅子公司行業景氣度有望持續提升。從近期證監會發布的分拆上市條件來看，兩家企業均滿足分拆條件，若得以成功分拆，將助力公司估值實現明顯提升。 參股公司微傳播搭乘傳媒東風，估值有望持續催化。公司參股21.86%的微傳播主營業務爲互聯網自媒體營銷及廣告業務， A 股對標企業包括引力傳媒、中廣天擇等。自去年“雙十二”之後，網紅電商直播和內容多元變現受到熱捧，網紅經濟概念股估值持續提升。微傳播2018 年分別實現營收、歸屬淨利潤4.1 億元、1.1 億元，已初具規模，隨着傳媒網紅概念板塊的持續催化，有望助力公司整體估值實現進一步提升。 主業復甦+新興業務蓬勃發展，公司價值待重估 考慮到公司傳統主業正迎來底部復甦，疊加兩家文旅子公司符合分拆上市條件，參股企業微傳播受益於傳媒板塊估值持續催化，公司價值有待重估，採用分部估值法估算公司2020 年業績對應市值爲120 億元，較當前85 億市值仍具備42%提升空間。預計公司2019-2020 年EPS 爲 0.28、0.33 元，對應2019/02/25 股價PE 分別爲19.59 倍、16.95 倍， 維持“買入”評級。 風險提示： 1. 基建穩增長力度不及預期； 2. 債轉股進度不及預期。