投资要点
方正集团债务重组引发市场关注
方正科技于2 月19 日发布公告显示北京市第一中级人民法院裁定受理方正集团重整事宜。
方正科技是内资PCB 翘楚 公司估值受多因素压制
方正科技业务涵盖PCB、宽带业务以及软件系统集成业务。其中PCB产品应用包括通讯基站、手机、服务器等领域，客户涵盖华为、中兴、OPPO、VIVO、小米等核心企业。根据2019 年半年报，公司PCB 业务实现净利润1.13 亿元，同比增加79.49%。但由于市场对方正集团债务危机以及宽带业务业绩下滑两方面的担忧，公司市值一直处于行业低位。
债务重组和资产计提加速估值修复预期
方正集团债务重组进入司法程序后，方正科技股权结构或将产生影响。考虑到方正科技的国资属性，以及核心PCB 资产所在地，我们认为重点关注地方国资的战略投资动态。从宽带业务的业绩影响来看，公司2019 年业绩预告中提及拟计提方正宽带业务7.97 亿元。我们针对该数据进行了利润影响的定量分析，预期降低年折旧费用1.38 亿元。PCB业务随5G 周期高景气快速增长。公司子公司珠海方正投资约10 亿元，新建珠海方正PCB 高端智能化产业基地项目，预期新增产能有望达到年产值14.4 亿元。总体来看，公司PCB 业务有望从2018 年24 亿体量逐渐跨越至50 亿的营收规模。如果公司在未来股权架构梳理进一步明确，各业务线宽带等业务扭亏，公司估值有望回归合理水平。
投资建议
我们预期公司2019-2021 年实现营业收入59.86 亿元、65.53 亿元、68.51亿元，同比增长分别为5.00%、6.13%和7.84%；归属于母公司股东净利润为-13.01 亿元、0.26 亿元和2.51 亿元；EPS 分别为-0.59 元、0.01元和0.11 元，对应2021 年PE 为30X。未来六个月内，首次覆盖给与“增持”评级。
主要风险
（1）股权架构梳理不及预期；（2）宽带业务降低盈利能力。
投資要點
方正集團債務重組引發市場關注
方正科技於2 月19 日發佈公告顯示北京市第一中級人民法院裁定受理方正集團重整事宜。
方正科技是內資PCB 翹楚 公司估值受多因素壓制
方正科技業務涵蓋PCB、寬帶業務以及軟件系統集成業務。其中PCB產品應用包括通訊基站、手機、服務器等領域，客戶涵蓋華爲、中興、OPPO、VIVO、小米等核心企業。根據2019 年半年報，公司PCB 業務實現淨利潤1.13 億元，同比增加79.49%。但由於市場對方正集團債務危機以及寬帶業務業績下滑兩方面的擔憂，公司市值一直處於行業低位。
債務重組和資產計提加速估值修復預期
方正集團債務重組進入司法程序後，方正科技股權結構或將產生影響。考慮到方正科技的國資屬性，以及核心PCB 資產所在地，我們認爲重點關注地方國資的戰略投資動態。從寬帶業務的業績影響來看，公司2019 年業績預告中提及擬計提方正寬帶業務7.97 億元。我們針對該數據進行了利潤影響的定量分析，預期降低年折舊費用1.38 億元。PCB業務隨5G 週期高景氣快速增長。公司子公司珠海方正投資約10 億元，新建珠海方正PCB 高端智能化產業基地項目，預期新增產能有望達到年產值14.4 億元。總體來看，公司PCB 業務有望從2018 年24 億體量逐漸跨越至50 億的營收規模。如果公司在未來股權架構梳理進一步明確，各業務線寬帶等業務扭虧，公司估值有望回歸合理水平。
投資建議
我們預期公司2019-2021 年實現營業收入59.86 億元、65.53 億元、68.51億元，同比增長分別爲5.00%、6.13%和7.84%；歸屬於母公司股東淨利潤爲-13.01 億元、0.26 億元和2.51 億元；EPS 分別爲-0.59 元、0.01元和0.11 元，對應2021 年PE 爲30X。未來六個月內，首次覆蓋給與“增持”評級。
主要風險
（1）股權架構梳理不及預期；（2）寬帶業務降低盈利能力。
