背靠旧改王佳兆业,规模盈利双提升
专注于中高端物业的领先物管企业: 公司是中国领先的综合物业管理服务供应商之一,拥有超过20 年行业经验,公司接近90%在管物业为中高端物业。公司物业管理服务业态涵盖中高端小区及非住宅物业,包括商、写字楼表演场地和体育馆、政府建筑物、公共设施及工业园。截至1H2019 年,公司已进驻全国 12 个省份,直辖市及自治区 37 个城市,合约管理面积约4140 万方,在管面积约3634万方。按2018 年数据来看,来自粤港澳大湾区、长三角地区以及环渤海经济圈在管面积占总在管面积高达70%。根据中指院数据,公司在2019 年中国物业服务百强企业综合实力排名第12 位,是2019 年物业服务企业上市公司前十强。
母公司佳兆业经营已回正轨,坐拥大量优质旧改资源:公司与母公司佳兆业建立长期稳定合作关系,佳兆业所开发的物业大部分交付于公司管理。母公司经历黑天鹅事件后,经营已经重回正轨,并开启快速发展阶段,我们初步估计未来三年内,仅来自母公司的交付面积带来公司在管规模增量分别为 346 万方,484 万方,654 万方。此外,考虑到母公司除了现有的土地储备(土储2600 万方,权益87%,76%位于一线及重点二线城市)布局优质外,手握大量优质的旧改资源,截至2019 年中期,旧改占地面积约3200 万方,全部位于大湾区区域,佳兆业旧改项目超过60%位于一线城市。同时,通常旧改项目会有15%-20%的商业物业配套,随着母公司旧改项目的逐步释放,住宅及商业物业占比有望逐步提升。
丰富的非住宅项目管理经验:公司在2008 年便将业务延伸至非住宅物业包括商用物业以及写字楼;2013 年起开始为深圳世界大学生运动会体育中心提供物业管理服务,保持在体育场馆类管理服务的行业上领先地位,具备丰富的非住宅物业管理经验。2015 年-2018 年,公司非住宅物业收入占物管收入的63%,56%,49%,46%。非住宅物业在管面积占9.4%,8.9%,10%,11%。截至2019 年中期,公司管理的非住宅项目包括12 个体育场馆(已交付建面约110 万方),7 个商业物业,8个写字楼物业,4 个市政公共物业等,公司经过多年来的沉淀,已经逐步建立起自己的非住宅业务品牌,并开始积极对外拓展。
目标价47.4 港元,买入评级:我们认为公司是物管板块中估值相对低估,但发展后劲不弱的物管公司,随着母公司经营逐步转好,公司内生增长潜力逐步释放。估值方面,曾经压制母公司估值负面因素正在逐步减少,从而有望带动公司估值水平逐步提高;拉长时间看,考虑到公司现在突出的市场外拓能力以及母公司销售逐步提升,未来支持力度将逐步加强,在其他主流公司未来业绩增速开始有所放缓的同时,公司或许开始再次发力,发展后劲不弱。我们预计2019-2021年,公司实现归母利润1.50 亿,2.12 亿,3 亿,经调整净利润同比增长43%,41%,42%。2019-2021 年业绩复合增长超40%。我们给予2021 年20 倍PE,对应目标价约47.4 元,买入评级。
背靠舊改王佳兆業,規模盈利雙提升
專注於中高端物業的領先物管企業: 公司是中國領先的綜合物業管理服務供應商之一,擁有超過20 年行業經驗,公司接近90%在管物業為中高端物業。公司物業管理服務業態涵蓋中高端小區及非住宅物業,包括商、寫字樓表演場地和體育館、政府建築物、公共設施及工業園。截至1H2019 年,公司已進駐全國 12 個省份,直轄市及自治區 37 個城市,合約管理面積約4140 萬方,在管面積約3634萬方。按2018 年數據來看,來自粵港澳大灣區、長三角地區以及環渤海經濟圈在管面積佔總在管面積高達70%。根據中指院數據,公司在2019 年中國物業服務百強企業綜合實力排名第12 位,是2019 年物業服務企業上市公司前十強。
母公司佳兆業經營已回正軌,坐擁大量優質舊改資源:公司與母公司佳兆業建立長期穩定合作關係,佳兆業所開發的物業大部分交付於公司管理。母公司經歷黑天鵝事件後,經營已經重回正軌,並開啟快速發展階段,我們初步估計未來三年內,僅來自母公司的交付面積帶來公司在管規模增量分別為 346 萬方,484 萬方,654 萬方。此外,考慮到母公司除了現有的土地儲備(土儲2600 萬方,權益87%,76%位於一線及重點二線城市)佈局優質外,手握大量優質的舊改資源,截至2019 年中期,舊改佔地面積約3200 萬方,全部位於大灣區區域,佳兆業舊改項目超過60%位於一線城市。同時,通常舊改項目會有15%-20%的商業物業配套,隨着母公司舊改項目的逐步釋放,住宅及商業物業佔比有望逐步提升。
豐富的非住宅項目管理經驗:公司在2008 年便將業務延伸至非住宅物業包括商用物業以及寫字樓;2013 年起開始為深圳世界大學生運動會體育中心提供物業管理服務,保持在體育場館類管理服務的行業上領先地位,具備豐富的非住宅物業管理經驗。2015 年-2018 年,公司非住宅物業收入佔物管收入的63%,56%,49%,46%。非住宅物業在管面積佔9.4%,8.9%,10%,11%。截至2019 年中期,公司管理的非住宅項目包括12 個體育場館(已交付建面約110 萬方),7 個商業物業,8個寫字樓物業,4 個市政公共物業等,公司經過多年來的沉澱,已經逐步建立起自己的非住宅業務品牌,並開始積極對外拓展。
目標價47.4 港元,買入評級:我們認為公司是物管板塊中估值相對低估,但發展後勁不弱的物管公司,隨着母公司經營逐步轉好,公司內生增長潛力逐步釋放。估值方面,曾經壓制母公司估值負面因素正在逐步減少,從而有望帶動公司估值水平逐步提高;拉長時間看,考慮到公司現在突出的市場外拓能力以及母公司銷售逐步提升,未來支持力度將逐步加強,在其他主流公司未來業績增速開始有所放緩的同時,公司或許開始再次發力,發展後勁不弱。我們預計2019-2021年,公司實現歸母利潤1.50 億,2.12 億,3 億,經調整淨利潤同比增長43%,41%,42%。2019-2021 年業績複合增長超40%。我們給予2021 年20 倍PE,對應目標價約47.4 元,買入評級。