公司简介
建中建设是一家总部位于福建省的建筑服务提供商。根据弗若斯特沙利文报告，按照2018年收益计算，公司是福建省最大的地基工程分包商及中国第三大非国有地基工程分包商。
中泰观点
福建省建筑工程行业未来高速发展：根据弗若斯特沙利文报告，随着省政府出台计划进一步改善福建省交通基础设施以及持续推动城市发展进程，预计福建省以收益计地基工程的市场规模将于2023年达到人民币2,032亿元，2019年至2023年期间的复合年增长率将达7.5%。福建省拥有8个重大建筑工程项目将投资人民币1,497亿元，包括38条高速公路、120条省干线公路、五个内河航运枢纽及30个运输枢纽站场。由于政府的扶持政策，预计福建省的建筑行业将比其他省份增长更快。
经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年9月30日，公司营业收入分别为人民币1.6亿元、5.0亿元、11.9亿元及12.3亿元，其中来自最大客户的收入占比分别约83.2%、69.5%、55.2%及70.7%。细分业务来看建筑工程服务的收入占比由48.0%增至93.5%，而其他建筑机械、设备及工具租赁、污水处理等业务收入占比逐渐收窄；毛利率分别为24.3%、26.0%、23.9%及23.0%；公司依赖供货商稳定及时地交付管桩、混凝土、水泥、钢材及其他建筑材料，材料成本分别占销售总成本的 25.4%、31.0%、50.4%及40.6%；劳务分包费分别占销售总成本的15.4%、23.3%、19.0%及36.9%；贸易应收款项分别约为3,010万元、1.3亿元、2.6亿元及4.1亿元，相应期间平均贸易应收款项及应收票据周转天数分别约为38天、57天、71天及89天；净利率分别为10.8%、13.5%、11.8%及11.0%；项目中标率分别为69.1%、52.8%、57.9%及53.9%。
估值方面：按全球公开发售后的6.3 亿股本计算，公司市值为8.4-10.3 亿港元，低于港股同业平均水平。18 年公司市盈率约为5.4-6.6 倍，低于行业平均水平；市净率约为0.80-0.94 倍，低于行业平均。盈利能力方面，18 年的ROE、ROA 分别为25.2%和11.3%，高于行业平均。保荐人19 年2 个项目，1 涨1 跌。考虑公司第二大股东是海螺创业且公司市值较小，首日波动可能较大，谨慎起见我们给予其59 分，评级为“不申购”。
风险提示：（1）客户集中度较高、（2）项目中标率影响
公司簡介
建中建設是一家總部位於福建省的建築服務提供商。根據弗若斯特沙利文報告，按照2018年收益計算，公司是福建省最大的地基工程分包商及中國第三大非國有地基工程分包商。
中泰觀點
福建省建築工程行業未來高速發展：根據弗若斯特沙利文報告，隨着省政府出臺計劃進一步改善福建省交通基礎設施以及持續推動城市發展進程，預計福建省以收益計地基工程的市場規模將於2023年達到人民幣2,032億元，2019年至2023年期間的複合年增長率將達7.5%。福建省擁有8個重大建築工程項目將投資人民幣1,497億元，包括38條高速公路、120條省幹線公路、五個內河航運樞紐及30個運輸樞紐站場。由於政府的扶持政策，預計福建省的建築行業將比其他省份增長更快。
經營業績方面：2016至2018財年及截止2019年9月30日，公司營業收入分別爲人民幣1.6億元、5.0億元、11.9億元及12.3億元，其中來自最大客戶的收入佔比分別約83.2%、69.5%、55.2%及70.7%。細分業務來看建築工程服務的收入佔比由48.0%增至93.5%，而其他建築機械、設備及工具租賃、污水處理等業務收入佔比逐漸收窄；毛利率分別爲24.3%、26.0%、23.9%及23.0%；公司依賴供貨商穩定及時地交付管樁、混凝土、水泥、鋼材及其他建築材料，材料成本分別佔銷售總成本的 25.4%、31.0%、50.4%及40.6%；勞務分包費分別佔銷售總成本的15.4%、23.3%、19.0%及36.9%；貿易應收款項分別約爲3,010萬元、1.3億元、2.6億元及4.1億元，相應期間平均貿易應收款項及應收票據週轉天數分別約爲38天、57天、71天及89天；淨利率分別爲10.8%、13.5%、11.8%及11.0%；項目中標率分別爲69.1%、52.8%、57.9%及53.9%。
估值方面：按全球公開發售後的6.3 億股本計算，公司市值爲8.4-10.3 億港元，低於港股同業平均水平。18 年公司市盈率約爲5.4-6.6 倍，低於行業平均水平；市淨率約爲0.80-0.94 倍，低於行業平均。盈利能力方面，18 年的ROE、ROA 分別爲25.2%和11.3%，高於行業平均。保薦人19 年2 個項目，1 漲1 跌。考慮公司第二大股東是海螺創業且公司市值較小，首日波動可能較大，謹慎起見我們給予其59 分，評級爲“不申購”。
風險提示：（1）客戶集中度較高、（2）項目中標率影響
