事件：2020 年2 月18 日，由公司自主研發、自主設計、自主調試完成的十萬噸豌豆精深加工項目已調試完成，試車成功。公司克服疫情影響，充分調動公司自身的機電工程、自動一體化、技術工藝等方面的專業工程師力量，春節期間連續調試，經過一個月的試車調試，已順利打通全部流程，生產出合格產品。 點評： 國際首創新幹法工藝，蛋白提取率不斷提高 2019 年5 月12 日，雙塔食品10 萬噸豌豆精深加工項目正式開工。10 萬噸豌豆精深加工項目是雙塔“1+10”循環經濟中的重要一環，將持續提升公司智能化、標準化進度。項目採用公司自主研發的幹法豌豆精深加工生產工藝，物理分離粉碎，萃取豌豆精華，進行工藝的創新和提升，深度提取出豌豆蛋白、纖維等高附加值產品，提高產品回收率，將有效促進豌豆精深加工的產業化發展，增強企業的市場競爭力。 產品品類不斷拓展，引領高端蛋白髮展 公司以豌豆蛋白核心技術爲支撐，項目投產後，豌豆蛋白純度將達到88%以上，並細分功能性蛋白種類，分別爲不同領域，提供不同性能、特點的蛋白產品。公司已成功研發出“豌豆組織蛋白”、“豌豆拉絲蛋白”，成功填補了國內的空白，豐富了公司產品結構。蛋白品類的不斷拓展與革新是公司邁向高端蛋白領航者的新起點。 進一步擴充豌豆蛋白產能，市場份額有望進一步提升 項目投產後，公司豌豆蛋白年產能達7 萬噸左右，其中4 萬噸高端蛋白，3 萬噸低端蛋白。高端蛋白毛利率較高，平均售價約3000 美元/噸。伴隨着高端蛋白產能擴張，公司盈利能力有望進一步提升。目前，公司豌豆蛋白產能全球佔比約30-40%，未來公司將不斷擴大產能以應對市場需求，進一步提升市場份額，實現產品質量、規模同步提升。 盈利預測：預計公司2019-2021 年實現營收24.02/28.46/38.25 億元，同比增長0.95%/18.48%/34.4%，實現淨利潤2.16/3.92/6.84 億元，同比增長135.55%/81.19%/74.45%，EPS 分別爲0. 17/0.32/0.55 元。考慮到人造肉行業市場廣闊且發展速度快，公司作爲原材料豌豆蛋白龍頭，伴隨10 萬噸豌豆精深加工項目投產及後續產能不斷擴張，成長性強，利潤高增速有望持續，而可比公司利潤增速處於相對低且穩定的狀態，我們調整估值參數，採用PEG 估值法，得到2020 年99X 市盈率。同時，考慮到可比公司2020年平均估值水平31X 市盈率，以及公司過去幾年業績存在不穩定性，給予公司2020 年50X 市盈率，上調目標價至16 元，維持公司買入評級。 風險提示：食品安全風險；原材料價格波動風險；蛋白銷售不及預期