事件：公司发布业绩快报，2019 年公司实现营业收入17.82 亿元，同比增长9.42%，归属于上市公司股东的净利润1.83 亿元，同比增长12.05%。
海外市场稳定增长，带动整体业绩回升
从单季度来看，第四季度公司实现营收5.3 亿，同比增长约3%，净利润0.4亿，同比增长14%。2019 年下游生猪养殖行业受非瘟疫情影响严重，生猪存栏下滑到历史低位，影响了公司产品的需求，导致国内金霉素以及动物疫苗的收入同比下滑。但是美国市场在经历限抗政策后，公司通过及时调整产品结构、变革营销模式实现了金霉素产品在美国市场的增长，加上环保等业务持续发展，在计提商誉减值后，公司整体业绩仍实现了增长。
金霉素需求有望回升，公司迎来量价齐升
金霉素价格低廉、效果好，是最常用的兽用抗生素。由于下游用户具有较低的需求弹性且对金霉素价格敏感性低，企业可以通过提价将部分成本压力转移至下游，进而确保自身的利润率。今年2 月份以来公司国内金霉素产品已提价10%。考虑到用途的变化并参考美国的头均使用量，我们预计我国饲用金霉素潜在用量约15 万吨，而2018 年国内销量约4 万多吨，潜在空间巨大。未来，随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升，金霉素的使用需求有望进一步打开，而供给端偏紧的局面，使得金霉素具备持续提价空间。
动物疫苗布局多年，预计有望扭亏为盈
近年来公司通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业，成为行业中的后起之秀。依托国内外两个疫苗业务平台，充分利用国际先进技术发展公司疫苗，公司已经形成较强的技术研发能力和产品文号资源。
公司积极加大疫苗业务的科研投入和技术创新，与多个科研院所、大专院校合作，改造产品生产工艺，提高公司产品质量。随着公司兽用疫苗科研投入的不断加大，未来新疫苗的上市会为公司增添新的业务增长点。在疫情趋于稳定以及下游补栏的持续回升下，公司疫苗业务有望触底回升。
盈利预测与投资建议
我们略微调整公司业绩，预计19/20/21 年归母净利润1.83/2.80/3.75 亿元（前值1.74/2.80/3.75 亿元），同比12.05%/52.51%/34.07%，EPS 分别为0.29/0.44/0.59 元。我们认为，金霉素行业需求偏刚性，竞争格局好，且公司龙头地位稳固，具有定价权；同时，公司积极推动在疫苗和环保领域业务的发展，持续提升竞争力，业绩有望实现稳步增长。基于此，给予20年30 倍PE，目标价13.2 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策变动的风险；疫情的风险；新产品拓展不及预期的风险
事件：公司發佈業績快報，2019 年公司實現營業收入17.82 億元，同比增長9.42%，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.83 億元，同比增長12.05%。
海外市場穩定增長，帶動整體業績回升
從單季度來看，第四季度公司實現營收5.3 億，同比增長約3%，淨利潤0.4億，同比增長14%。2019 年下游生豬養殖行業受非瘟疫情影響嚴重，生豬存欄下滑到歷史低位，影響了公司產品的需求，導致國內金黴素以及動物疫苗的收入同比下滑。但是美國市場在經歷限抗政策後，公司通過及時調整產品結構、變革營銷模式實現了金黴素產品在美國市場的增長，加上環保等業務持續發展，在計提商譽減值後，公司整體業績仍實現了增長。
金黴素需求有望回升，公司迎來量價齊升
金黴素價格低廉、效果好，是最常用的獸用抗生素。由於下游用户具有較低的需求彈性且對金黴素價格敏感性低，企業可以通過提價將部分成本壓力轉移至下游，進而確保自身的利潤率。今年2 月份以來公司國內金黴素產品已提價10%。考慮到用途的變化並參考美國的頭均使用量，我們預計我國飼用金黴素潛在用量約15 萬噸，而2018 年國內銷量約4 萬多噸，潛在空間巨大。未來，隨着規模廠持續補欄、養殖集中度提升，金黴素的使用需求有望進一步打開，而供給端偏緊的局面，使得金黴素具備持續提價空間。
動物疫苗佈局多年，預計有望扭虧為盈
近年來公司通過併購杭州佑本、美國普泰克公司迅速進入獸用疫苗行業，成為行業中的後起之秀。依託國內外兩個疫苗業務平臺，充分利用國際先進技術發展公司疫苗，公司已經形成較強的技術研發能力和產品文號資源。
公司積極加大疫苗業務的科研投入和技術創新，與多個科研院所、大專院校合作，改造產品生產工藝，提高公司產品質量。隨着公司獸用疫苗科研投入的不斷加大，未來新疫苗的上市會為公司增添新的業務增長點。在疫情趨於穩定以及下游補欄的持續回升下，公司疫苗業務有望觸底回升。
盈利預測與投資建議
我們略微調整公司業績，預計19/20/21 年歸母淨利潤1.83/2.80/3.75 億元（前值1.74/2.80/3.75 億元），同比12.05%/52.51%/34.07%，EPS 分別為0.29/0.44/0.59 元。我們認為，金黴素行業需求偏剛性，競爭格局好，且公司龍頭地位穩固，具有定價權；同時，公司積極推動在疫苗和環保領域業務的發展，持續提升競爭力，業績有望實現穩步增長。基於此，給予20年30 倍PE，目標價13.2 元，維持“買入”評級。
風險提示：政策變動的風險；疫情的風險；新產品拓展不及預期的風險
