公司依托有线网络和新媒体运营全牌照，打造超高清时代OTT 大屏内容分发商。公司是国内七家互联网电视的牌照方之一，基于稀缺的牌照对全国运营商和IPTV提供播控或内容的服务，具备大屏端稀缺的牌照资源。截止2019年底，公司互联网电视业务终端覆盖规模超过1 亿台，激活点播用户超过8,000 万个。公司借助内容聚合平台打造稀缺视频内容分发商，并深化巨头合作，新媒体内容日益丰富。到2022 年，我国超高清视频产业总体规模超过4 万亿元。公司有望受益超高清视频发展趋势，推动大屏价值回归。

携手头条系，纵深推进OTT 大屏场景。西瓜视频作为今日头条旗下的独立短视频App，在成立两年的时间里就积累了3 亿多用户，日均使用时长超过70 分钟，是国内最大的PUGC 短视频平台之一。今日头条瞄准了OTT 大屏飞速发展的时机，上线了专门针对大屏用户的西瓜视频TV 版“华数鲜时光”。西瓜视频TV 版主要是专注于美食、亲子、游戏、搞笑、旅游等类别的视频，形成了优质生活生产、推广、粉丝聚合的PGC 内容生态圈，更加适合家庭大屏消费场景。公司通过给西瓜视频提供大屏上的播控牌照，负责内容三级审核和内容安全。春节期间“华数鲜时光”也成为《囧妈》的大屏播出平台。

服务“城市大脑”，建设“电视+校园”文化教育新模式。在2020 年新型冠状病毒疫情期间，公司短时间内为杭州市县教育局、学校提供依托有线电视终端的教育平台（校园电视台），支持教育局、学校开展远程在线教学。杭州市已经有萧山、临安、等多个区县教育局与华数爱学习栏目展开合作，数十万名学生可通过华数电视教育平台的方式上课。互动电视爱学习教育平台，提供超过3 万集的教育视频节目，总时长高达6000 小时，覆盖幼儿园、中小学及成人在内的全年龄段收视群体，综合新概念英语、超级课堂、网易100 分、看鉴教育、杭州教育局《名师公开课》等国内知名优质教育品牌，并独家合作引进“求索”纪录、BBC 纪录等世界知名科普教育品牌，涵盖6700 多集科学纪录、艺术课堂、国学戏剧等高品质兴趣拓展课程。

投资建议：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为6.45、6.85 和7.23亿元。考虑到公司作为OTT 等新媒体业务牌照方，未来将受益超高清视频的行业趋势、以及与字节跳动在OTT 领域的合作，我们认为公司2020 年合理市值为260 亿元，对应38 倍PE，对应目标价18.16 元。

风险提示：牌照政策及授权变化风险，行业监管变动及竞争加剧风险，有线电视业务用户持续流失风险。