事件：公司發佈2019 年業績快報，報告期內公司實現營收12.44 億元（同比-12.09%），實現歸母淨利潤0.44 億元（同比+103.2%）。 點評：我們分析公司2019 年業績同比有所回暖。其中營收同比略有下滑，主要系受非洲豬瘟影響及子公司江蘇兄弟停產時間較長，公司維生素類產品銷量同比下降所致；而由於部分維生素產品價格上漲以及子公司江西兄弟產量提升、單位制造成本下降，歸母淨利潤增長。 2020 年隨VB1 復產、江西新項目投產放量，公司有望迎經營拐點。 VB1 復產在即：VB1 系維生素中格局相對較好的品種。2019年4 月14 日，公司公告爲積極響應江蘇化工行業整治提升方案、進一步提升江蘇兄弟維生素（主要產品爲VB1）安全環保水平，後者停產進行整治提升工作；9 月29 日兄弟維生素復產申請通過了港區初審、區級驗收，大豐區人民政府擬爲其申請市級複覈，但園區集中供熱暫未恢復。2020 年2月16 日據博亞和訊，兄弟維生素市級複覈工作正在開展中，預計有望於今年上半年復產，修復業績。 江西等新項目投產放量：公司江西基地5000 噸VB5、1.3 萬噸VB3（及其中間體1 萬噸3-氰基吡啶）於17 年底逐步投產並逐步放量（據博亞和訊，兄弟19 年VB5、VB3 產量分別約1500 噸、7000 噸），1000 噸碘造影劑及中間體、2 萬噸苯二酚、3.11 萬噸苯二酚衍生物（含香蘭素、乙基香蘭素、對羥基苯甲醚等）一期項目在年前已經開始試生產，據公告預計在二季度前後逐漸貢獻收入（達產後淨利潤預計2.2 億元）。收購LANXESS 股權以整合鉻鹽產業鏈，帶來業績增量。 2020 年隨豬補欄等因素將推動維生素需求邊際向好，突發公共衛生事件影響短期生產與物流，VB1 等產品供應或趨緊。 維生素需求邊際向好：維生素下游多以飼料爲主，原本需求相對剛性。2019 年中國受非洲豬瘟影響生豬出欄量大幅降低，在考慮禽料部分補充後全年飼料需求量同比下降約8~10%；而2020 年隨着豬補欄的持續推進（2 月5 日中央一號文件指出要加快恢復生豬生產）、生豬出欄體重的增加、飼料營養濃度提高、飼料鏈各環節庫存出清後反補，維生素需求量有望恢復，且預計今年將處於拐點後的單邊上行區間。 突發公共衛生事件影響短期生產與物流：受突發公共衛生事件影響，國內物流受限、部分化工子行業復工存在阻礙；從近兩週產品價格表現可見，中國產能佔全球比重較大的維生素、氨基酸等子行業價格漲勢突出。當前，VB1 庫存處於較低水平且生產企業開工均受影響，預計產品供應將趨緊；VK3 廠商出貨意願下降，預計產品貨源也將趨緊。 投資建議：買入-A 投資評級。我們預計公司2019 年-2021年的歸母淨利潤分別爲0.44 億元、1.39 億元、2.04 億元。 風險提示：維生素價格大幅波動，下游需求不及預期。