预测2019 年盈利同比增长3%
我们预计公司2019 年将实现归母净利润7.7 亿元，对应同比增速3%，对应每股盈利0.33 元。
关注要点
2019 年业绩平稳略增，利润率边际下行。我们预计公司2019 年收入同比增长14%，考虑到未结项目毛利率边际下降，同时有息负债增加带动财务费用上升，我们估算公司2019、2020 年归母净利润率将回落至10.0%和8.9%，对应盈利同比增长3%和8%。
2020 年销售端料延续增长。公司2019 年实现销售额/权益销售额161 亿元/126 亿元，分别同比增长44%/12%（克而瑞口径）。我们预计在300 亿元可售货值的支撑下，公司2020 年销售额有望延续增长趋势。2019 年公司于重庆、石家庄、任丘等城市新增土储238万平，同比增长18%；拿地总额86 亿元，同比下降9%，占当期销售额的54%。我们预计公司今年将继续依托融资优势在土地市场寻找优质机会。
净负债率仍处高位，融资端维持优势。公司3Q19 末净负债率229%（1H19 末258%），考虑到公司4Q19 延续加杠杆拿地态势，我们预计2019 年末净负债率仍处较高水平。2019 年公司发行6 笔境内公司债融资55 亿元，平均成本5.6%，并以8.5%的成本发行一笔美元债融资3 亿美元。我们预计公司2019 年平均融资成本将有所上升，但融资渠道保持畅通。
预计分红比例维持三成以上。我们预计公司2019、2020 年将维持30% 以上的分红比例（ 2017/2018 年分别29%/38% ）， 对应2019/2020 年股息收益率5.2%/5.6%。
估值与建议
考虑到公司结算利润率下行，我们下调2019/2020 年每股盈利预测3%/5%至0.33/0.36 元，引入2021 年每股盈利预测0.39 元。公司当前股价交易于6.3/5.8 倍2020/2021 年预测市盈率。维持中性评级，下调目标价4%至2.15 元（主要因结算利润率下行且财务费用上升），目标价对应6.0/5.6 倍2020/2021 年目标市盈率和4%的下行空间。
风险
主要布局城市调控政策超预期收紧；新冠疫情持续期长于预期。
預測2019 年盈利同比增長3%
我們預計公司2019 年將實現歸母淨利潤7.7 億元，對應同比增速3%，對應每股盈利0.33 元。
關注要點
2019 年業績平穩略增，利潤率邊際下行。我們預計公司2019 年收入同比增長14%，考慮到未結項目毛利率邊際下降，同時有息負債增加帶動財務費用上升，我們估算公司2019、2020 年歸母淨利潤率將回落至10.0%和8.9%，對應盈利同比增長3%和8%。
2020 年銷售端料延續增長。公司2019 年實現銷售額/權益銷售額161 億元/126 億元，分別同比增長44%/12%（克而瑞口徑）。我們預計在300 億元可售貨值的支撐下，公司2020 年銷售額有望延續增長趨勢。2019 年公司於重慶、石家莊、任丘等城市新增土儲238萬平，同比增長18%；拿地總額86 億元，同比下降9%，佔當期銷售額的54%。我們預計公司今年將繼續依託融資優勢在土地市場尋找優質機會。
淨負債率仍處高位，融資端維持優勢。公司3Q19 末淨負債率229%（1H19 末258%），考慮到公司4Q19 延續加槓桿拿地態勢，我們預計2019 年末淨負債率仍處較高水平。2019 年公司發行6 筆境內公司債融資55 億元，平均成本5.6%，並以8.5%的成本發行一筆美元債融資3 億美元。我們預計公司2019 年平均融資成本將有所上升，但融資渠道保持暢通。
預計分紅比例維持三成以上。我們預計公司2019、2020 年將維持30% 以上的分紅比例（ 2017/2018 年分別29%/38% ）， 對應2019/2020 年股息收益率5.2%/5.6%。
估值與建議
考慮到公司結算利潤率下行，我們下調2019/2020 年每股盈利預測3%/5%至0.33/0.36 元，引入2021 年每股盈利預測0.39 元。公司當前股價交易於6.3/5.8 倍2020/2021 年預測市盈率。維持中性評級，下調目標價4%至2.15 元（主要因結算利潤率下行且財務費用上升），目標價對應6.0/5.6 倍2020/2021 年目標市盈率和4%的下行空間。
風險
主要佈局城市調控政策超預期收緊；新冠疫情持續期長於預期。
