事件：
2 月25 日，公司发布业绩快报：2019 年度实现营收29.79 亿元，同比增长13.23%；归母净利润3.04 亿元，同比增长16.66%；2019 年Q4 实现营收10.27 亿元，同比增长54.62%；归母净利润0.85 亿元，同比增长39.04%。
点评：
1）无人机、零部件业务加速增长，业绩逐季改善明显。
公司2019 年度营收29.79 亿元，同比增长13.23%，超出市场预期；营业利润3.88 亿元，同比增长18.20%；归母净利润3.04 亿元，同比增长16.66%，营业利润和净利润增速都超过营收增速，代表公司盈利能力的提升；四季度来看，Q4 单季度营收10.27 亿元（同比增长54.62%，环比增长40.46%）、营业利润1.07 亿元（同比增长42.71%，环比增长0.50%）、归母净利润0.85 亿元（同比增长39.04%，环比0.31%），相比三季报，公司Q4 营收增速转正且单季实现大幅提升，营收和利润增幅都远超市场预期，逐季改善明显。营业总收入及营业利润较上年同期增长的主要原因是：公司无人机业务开拓顺利，报告期内签订大额订单，规模稳步增长；电梯市场由增量驱动逐步转至增量与存量双驱动，老旧小区电梯迭代加速，致使公司电梯电机零配件业务量加速增长；同时报告期内公司持续强化内部管理、降本增效成果显著。
从资产负债表看，公司年末总资产42.28 亿元，同比增长22.89%；归母所有者权益24.38 亿元，同比增长12.75%。公司总资产与所有者权益大幅上涨，源于公司智能工厂项目建设，反映公司在不断推进产能的再建设，预计未来达产后将大大提升现有效率及新能源汽车业务的产能空间。
2）老旧小区电梯迭代加速，致使公司电梯电机零配件业务量加速增长。
电梯市场由增量驱动逐步转至增量与存量双驱动，老旧小区电梯迭代加速，致使公司电梯电机零配件业务量2019 年加速增长带动整体业绩提升。公司汽车零部件业务则受到汽车整体销售继续颓靡的影响（根据中汽协数据，2019 年我国汽车销量2576.9 万辆，同比下滑8.2%，其中乘用车销量为2110.7 万辆，同比下跌9.2%），基本处于行业底部，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好；另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。
3）公司无人机业务进一步开拓军内市场、海外市场，同时着力加快布局大型物流无人机。
公司是国内第一家无人机研制单位，技术积累深厚，产品列装军方十余年，相关成果曾两获国家科技进步一等奖，未来我军无人化程度提高趋势下，预计十四五需求仍有较大增长，核心受益这一进程。其中，2019 年8 月2 日，天宇长鹰与某客户新增7.8 亿元订货合同，合同金额于12 月5 日增至9.25 亿元，占公司2019 年度营业收入的31.05%，主力型号005 系列继续巩固在军方客户优势，持续签订供货合同，后续仍有采购。另外，公司出口型无人机2018 年已获军品出口立项，有望取得军贸订单的突破。
民用领域，公司布局民用物流无人机，国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划，同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划，随着国内无人物流适航等政策推进，受益国内无人物流的市场。另外，根据雅加达彭博报道，印尼鹰航计划从公司采购 100 架无人机+50 架无人直升机，用于在该国岛屿间的货物运输，预计将在 5 年内建立 30 个物流中心运营物流无人机。目前，台州无人机生产基地目前已经完成了多批次无人机的组装工作，年生产能力40 架，可满足同时8 架飞机总装，未来正式厂房建成，可形成年交付50 架大型无人机的能力，可满足目前大批量订单需求。
4）投资建议：
公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号，在手订单饱满，十四五随我军无人机化趋势，无人机在侦查领域的作用凸出，需求预计有大幅增长；民用领域，公司注重国际民用物流市场开拓，有望形成新的业绩增长点；电机零部件业务平稳，目前处于行业底部抬升阶段，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好，另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。我们预计2019-2021 年净利润分别为3.04、3.45、4.16 亿元，对应当前股价的PE 为21.5、18.9、15.7 倍，给予“买入-A”评级。
风险提示：电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期。
事件：
2 月25 日，公司發佈業績快報：2019 年度實現營收29.79 億元，同比增長13.23%；歸母淨利潤3.04 億元，同比增長16.66%；2019 年Q4 實現營收10.27 億元，同比增長54.62%；歸母淨利潤0.85 億元，同比增長39.04%。
點評：
1）無人機、零部件業務加速增長，業績逐季改善明顯。
公司2019 年度營收29.79 億元，同比增長13.23%，超出市場預期；營業利潤3.88 億元，同比增長18.20%；歸母淨利潤3.04 億元，同比增長16.66%，營業利潤和淨利潤增速都超過營收增速，代表公司盈利能力的提升；四季度來看，Q4 單季度營收10.27 億元（同比增長54.62%，環比增長40.46%）、營業利潤1.07 億元（同比增長42.71%，環比增長0.50%）、歸母淨利潤0.85 億元（同比增長39.04%，環比0.31%），相比三季報，公司Q4 營收增速轉正且單季實現大幅提升，營收和利潤增幅都遠超市場預期，逐季改善明顯。營業總收入及營業利潤較上年同期增長的主要原因是：公司無人機業務開拓順利，報告期內簽訂大額訂單，規模穩步增長；電梯市場由增量驅動逐步轉至增量與存量雙驅動，老舊小區電梯迭代加速，致使公司電梯電機零配件業務量加速增長；同時報告期內公司持續強化內部管理、降本增效成果顯著。
從資產負債表看，公司年末總資產42.28 億元，同比增長22.89%；歸母所有者權益24.38 億元，同比增長12.75%。公司總資產與所有者權益大幅上漲，源於公司智能工廠項目建設，反映公司在不斷推進產能的再建設，預計未來達產後將大大提升現有效率及新能源汽車業務的產能空間。
2）老舊小區電梯迭代加速，致使公司電梯電機零配件業務量加速增長。
電梯市場由增量驅動逐步轉至增量與存量雙驅動，老舊小區電梯迭代加速，致使公司電梯電機零配件業務量2019 年加速增長帶動整體業績提升。公司汽車零部件業務則受到汽車整體銷售繼續頹靡的影響（根據中汽協數據，2019 年我國汽車銷量2576.9 萬輛，同比下滑8.2%，其中乘用車銷量為2110.7 萬輛，同比下跌9.2%），基本處於行業底部，向上則有汽車行業復甦及佈局新能源扁線電機、鋼價改善等邊際向好；另新能源驅動電機的扁線電機工藝國內領先可重點關注。
3）公司無人機業務進一步開拓軍內市場、海外市場，同時着力加快佈局大型物流無人機。
公司是國內第一家無人機研製單位，技術積累深厚，產品列裝軍方十餘年，相關成果曾兩獲國家科技進步一等獎，未來我軍無人化程度提高趨勢下，預計十四五需求仍有較大增長，核心受益這一進程。其中，2019 年8 月2 日，天宇長鷹與某客户新增7.8 億元訂貨合同，合同金額於12 月5 日增至9.25 億元，佔公司2019 年度營業收入的31.05%，主力型號005 系列繼續鞏固在軍方客户優勢，持續簽訂供貨合同，後續仍有采購。另外，公司出口型無人機2018 年已獲軍品出口立項，有望取得軍貿訂單的突破。
民用領域，公司佈局民用物流無人機，國內與阿里巴巴菜鳥合作“駝峯”計劃，同時注重推進國際業務。公司已與阿里巴巴菜鳥合作“駝峯”無人物流計劃，隨着國內無人物流適航等政策推進，受益國內無人物流的市場。另外，根據雅加達彭博報道，印尼鷹航計劃從公司採購 100 架無人機+50 架無人直升機，用於在該國島嶼間的貨物運輸，預計將在 5 年內建立 30 個物流中心運營物流無人機。目前，台州無人機生產基地目前已經完成了多批次無人機的組裝工作，年生產能力40 架，可滿足同時8 架飛機總裝，未來正式廠房建成，可形成年交付50 架大型無人機的能力，可滿足目前大批量訂單需求。
4）投資建議：
公司軍用無人機是目前國內最早定型的無人機型號，在手訂單飽滿，十四五隨我軍無人機化趨勢，無人機在偵查領域的作用凸出，需求預計有大幅增長；民用領域，公司注重國際民用物流市場開拓，有望形成新的業績增長點；電機零部件業務平穩，目前處於行業底部抬升階段，向上則有汽車行業復甦及佈局新能源扁線電機、鋼價改善等邊際向好，另新能源驅動電機的扁線電機工藝國內領先可重點關注。我們預計2019-2021 年淨利潤分別為3.04、3.45、4.16 億元，對應當前股價的PE 為21.5、18.9、15.7 倍，給予“買入-A”評級。
風險提示：電機定轉子業務發展低於預期、無人機訂單不及預期、扁線業務研發不達預期。
