政策有望迎来中长期拐点是投资快递柜产业链的核心逻辑。疫情当前，快递与外卖平台纷纷推出“非接触配送”服务，国家邮政局在2 月6日新闻发布会上提出“要积极推广智能快递箱模式”。智能快递柜作为“无接触配送”的重要载体，将得到国家政策层面的高度重视，有望得到大力推广，而消费者对于快递柜接受程度经历疫情后将大幅提升。
从投资角度看，设备制造商有望率先受益。我们测算2019 年快递柜存量规模约33 万组，预计远期2025 年快递入柜率提升至33%，快递柜存量规模可达200 万组，随着主要运营商自身调整结束，以及快递企业加速布局，我们预计2020 年有望迎来快递柜需求爆发。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头（其快递柜收入占比约95%），有望进一步提升市场份额，充分享受行业发展红利。
公司手握“丰巢”与“亚马逊”两大核心客户，增长点在于上游规模扩张以及自身市占率提升。1）公司自2015 年与丰巢开展业务合作，近年来丰巢持续在国内铺设快递柜，在运营商中市占率达到55%，丰巢作为公司第一大客户，贡献的收入占比约52.77%，公司与丰巢绑定较深，凭借其产品强有力的市场竞争力，有望进一步提升市场份额。2）公司从2011 年开始与亚马逊合作，目前是亚马逊智能快件箱唯一供货商，2018 年亚马逊贡献的收入占比为30.74%，随着亚马逊持续推动物流能力建设，有望持续推动公司海外设备销售。
“技术优势+服务网络”构建竞争壁垒，募投项目扩张产能。公司快递柜毛利润率达47.3%，盈利能力领先同行。对于快递柜制造行业，公司建立了两大核心壁垒：1）掌握设计、生产、开发核心技术，拥有多项专利，研发费用占营收比例维持在3.7%以上，保障满足不同客户需求，打造可靠稳定产品。2）公司深耕行业20 年，建立了完善的营销和服务网点，具有快速响应能力，满足大型客户需求。目前公司采用的 “按单生产”的自主生产模式，产能利用率和产销率维持在90%以上，最新的募投项目将新增8 万台智能快件箱产能，为公司打开成长空间。
投资建议：智能快递柜对于末端配送（快递与即时物流）具有重要的战略价值， 在“无接触配送”模式推行与国家政策层面重视下，2020年有望迎来快递柜需求爆发大年。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头（其快递柜收入占比约95%），深厚积累20 年，凭借其产品强有力的市场竞争力，与丰巢、亚马逊等大客户深度绑定。我们认为随着国内快递柜需求的快速增长，公司有望进一步提升市场份额，充分享受行业发展红利。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.7/3.7/4.9 亿元，EPS 分别为2.73 /3.74/4.88 元，对应PE 为29x、21x，16x，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示：
1）快递行业增速低于预期，导致末端相关产业增速均放缓。快递的核心驱动力来自电商，若电商网购增速出现大幅下滑将导致快递需求不及预期，进而影响快递柜末端需求。
2）未来快递末端形态发生重大变革，快递柜行业发展受到冲击。目前快递末端存在驿站、快递柜等多种形态，若未来驿站或其他末端形式兴起，将影响快递柜发展。
3）政策推进低于预期，若国家或行业主管部门无实质性推动政策，将打击运营商铺设动力，导致快递柜需求增速低于测算值。
4）快递柜使用情况低于预期，导致快递入柜率提升幅度低于预期，使得测算的行业空间值及增速低于预期。
5）公司大客户收缩快递柜采购计划。公司业务高度依赖于丰巢、亚马逊两大客户，但快递柜运营商仍处于盈利探索期，若丰巢持续亏损或收缩采购计划。
6）公司在丰巢的供应占比提升低于预期。丰巢拥有数个供应商，尽管公司作为重要供应商之一，但可能由于行业竞争加剧而流失份额，导致公司业绩测算低于预期。
7）受疫情等极端情况的影响，公司的产能或上游供应商产能不足。
政策有望迎來中長期拐點是投資快遞櫃產業鏈的核心邏輯。疫情當前，快遞與外賣平臺紛紛推出“非接觸配送”服務，國家郵政局在2 月6日新聞發佈會上提出“要積極推廣智能快遞箱模式”。智能快遞櫃作為“無接觸配送”的重要載體，將得到國家政策層面的高度重視，有望得到大力推廣，而消費者對於快遞櫃接受程度經歷疫情後將大幅提升。
從投資角度看，設備製造商有望率先受益。我們測算2019 年快遞櫃存量規模約33 萬組，預計遠期2025 年快遞入櫃率提升至33%，快遞櫃存量規模可達200 萬組，隨着主要運營商自身調整結束，以及快遞企業加速佈局，我們預計2020 年有望迎來快遞櫃需求爆發。智萊科技作為國內快遞櫃設備製造商龍頭（其快遞櫃收入佔比約95%），有望進一步提升市場份額，充分享受行業發展紅利。
公司手握“豐巢”與“亞馬遜”兩大核心客户，增長點在於上游規模擴張以及自身市佔率提升。1）公司自2015 年與豐巢開展業務合作，近年來豐巢持續在國內鋪設快遞櫃，在運營商中市佔率達到55%，豐巢作為公司第一大客户，貢獻的收入佔比約52.77%，公司與豐巢綁定較深，憑藉其產品強有力的市場競爭力，有望進一步提升市場份額。2）公司從2011 年開始與亞馬遜合作，目前是亞馬遜智能快件箱唯一供貨商，2018 年亞馬遜貢獻的收入佔比為30.74%，隨着亞馬遜持續推動物流能力建設，有望持續推動公司海外設備銷售。
“技術優勢+服務網絡”構建競爭壁壘，募投項目擴張產能。公司快遞櫃毛利潤率達47.3%，盈利能力領先同行。對於快遞櫃製造行業，公司建立了兩大核心壁壘：1）掌握設計、生產、開發核心技術，擁有多項專利，研發費用佔營收比例維持在3.7%以上，保障滿足不同客户需求，打造可靠穩定產品。2）公司深耕行業20 年，建立了完善的營銷和服務網點，具有快速響應能力，滿足大型客户需求。目前公司採用的 “按單生產”的自主生產模式，產能利用率和產銷率維持在90%以上，最新的募投項目將新增8 萬台智能快件箱產能，為公司打開成長空間。
投資建議：智能快遞櫃對於末端配送（快遞與即時物流）具有重要的戰略價值， 在“無接觸配送”模式推行與國家政策層面重視下，2020年有望迎來快遞櫃需求爆發大年。智萊科技作為國內快遞櫃設備製造商龍頭（其快遞櫃收入佔比約95%），深厚積累20 年，憑藉其產品強有力的市場競爭力，與豐巢、亞馬遜等大客户深度綁定。我們認為隨着國內快遞櫃需求的快速增長，公司有望進一步提升市場份額，充分享受行業發展紅利。預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別為2.7/3.7/4.9 億元，EPS 分別為2.73 /3.74/4.88 元，對應PE 為29x、21x，16x，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風險提示：
1）快遞行業增速低於預期，導致末端相關產業增速均放緩。快遞的核心驅動力來自電商，若電商網購增速出現大幅下滑將導致快遞需求不及預期，進而影響快遞櫃末端需求。
2）未來快遞末端形態發生重大變革，快遞櫃行業發展受到衝擊。目前快遞末端存在驛站、快遞櫃等多種形態，若未來驛站或其他末端形式興起，將影響快遞櫃發展。
3）政策推進低於預期，若國家或行業主管部門無實質性推動政策，將打擊運營商鋪設動力，導致快遞櫃需求增速低於測算值。
4）快遞櫃使用情況低於預期，導致快遞入櫃率提升幅度低於預期，使得測算的行業空間值及增速低於預期。
5）公司大客户收縮快遞櫃採購計劃。公司業務高度依賴於豐巢、亞馬遜兩大客户，但快遞櫃運營商仍處於盈利探索期，若豐巢持續虧損或收縮採購計劃。
6）公司在豐巢的供應佔比提升低於預期。豐巢擁有數個供應商，儘管公司作為重要供應商之一，但可能由於行業競爭加劇而流失份額，導致公司業績測算低於預期。
7）受疫情等極端情況的影響，公司的產能或上游供應商產能不足。
