我國唯一商用衛星電信運營企業，主營衛星空間段運營及相關服務 中國衛通是我國唯一擁有自主化商用通信廣播衛星資源的基礎電信運營企業，是航天科技集團從事衛星運營服務業的核心專業子公司。公司2019年6 月28 日在上交所上市，2 月7 日市值691 億元，控股股東航天科技集團持股比例79.73%。 公司主營衛星空間段運營及相關應用服務，通過投資、建設、運營通信/廣播衛星及配套系統，爲用戶提供通信/廣播電視等傳輸，兩大應用場景包括：（1）衛星通信與應急保障業務（2018 年營收14.63 億元，佔比54%），（2）衛星廣播電視服務業務（2018 年營收10.17 億元，佔比38%）。公司信號覆蓋範圍包括：中國全境、澳大利亞、東南亞、南亞、中東、歐洲、非洲等國家和地區。 絕對優勢的衛星運營服務龍頭，共有本部、亞太通信兩塊衛星運營資產 公司衛星空間段運營業務共有兩塊資產在進行運營，除公司本部外，旗下亞太通信亦從事衛星運營服務業務，主要覆蓋海外地區。2018 年，公司境內業務佔比63%，境外業務佔比37%。據公司招股說明書，目前公司國內市佔率高達80%，剩餘20%主要爲中信網絡通過公司實際控制的亞洲衛星的固定資產進行業務開展，公司在國內市場中佔據着絕對競爭優勢。 近5 年來，公司整體營收穩定，盈利能力逐漸反彈。2018 年公司營收總額26.9 億元，同比+2.8%，歸母淨利潤4.2 億元，同比+7.4%，毛利率44%，淨利率27.7%；2019 前三季度公司營收19.3 億元，同比微降0.9%，但歸母淨利潤3.1 億元，同比+22.4%，毛利率37.7%，淨利率25.1%。 把握衛星互聯網機遇，提供高性價比、無處不在的衛星寬帶覆蓋 全球互聯網接入水平存在巨大鴻溝，近半數人口處於3G 以下階段或無互聯網覆蓋。目前互聯網滲透率增長明顯放緩，2019 年2 月互聯網滲透率提升僅1.7%，低收入國家僅0.8%，傳統通信骨幹網在人口、互聯網滲透低的區域難度大，或意味着運營商投資回報不成比例，造成普及障礙。 低軌衛星互聯網有望成爲全球互聯核心解決方案，先驅Starlink 有望推動國內衛星互聯網建設。目前，該計劃將初步發射12000 顆衛星，後續發射總量共42000 顆，今年1 月已發射120 顆，我們預計我國將誕生1-2 家世界級衛星互聯網企業（製造、服務）。根據我們在深度PPT《衛星互聯網深度2》中的測算，我國或需在8 年內入軌1.1 萬顆衛星，衛星應用端市場需求空間到2028 年將達約250 億元。基於此，我們計算得出2022-2028 年公司中長期收入及其增速，計算最終目標市值區間951~1048 億元，目標價區間23.77~26.2 元，空間29.3%~42.4%。此外我們建議。在公司互聯網衛星業務初步落地後，可採用偏雲計算類的PS 估值法。 盈利預測與評級：預計19-21 年營收爲28.6/32.0/40.0 億元，增速爲6%/12%/25%，歸母淨利潤爲4.6/5.6/7.4 億元，EPS 爲0.12/0.14/0.19 元，PE 爲159/131/99x，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示：我國衛星互聯網發射進度低於預期值，公司衛星互聯網服務落地放緩，新業務與下游的協議合作方式尚待確定。