杭州市属广电公司，市场化及创新力均较高。公司系华数集团旗下优质数字电视及新媒体公司，主营杭州地区有线电视业务及宽带业务、全国范围的新媒体业务、智慧城市业务（业务规模各占1/3），形成互动电视、手机电视、OTT 及互联网视听节目服务多维立体的融媒体矩阵，市场化程度及创新力领先于板块内其他广电公司。公司响应国家政策积极推动省网融合，根据公告，2019 年10 月重大资产重组收购浙江华数及宁波华数股权，若收购完成，浙江省内除少数地区外，主体广电网络资产均将装入上市公司，为最终实现国网融合迈出一大步。新媒体业务方面，公司OTT 业务领先行业，业务范围包括集成播控及内容服务等，合作终端厂商包括天魔魔盒、小米、LG、创维、乐视、索尼、海信、三星等，OTT 终端覆盖规模超过1 亿台，激活点播用户超过8000 万（数据来源：公司公告）。
携内容优势，响应政策布局远程教育。此前公司以开展智慧校园的产品整合，包括3 万集以上的教育视频资源，覆盖全年龄段青少年及儿童群体。借助公司融媒体渠道优势，疫情前公司即开展互动电视业务，为服务范围内的中小学提供互动电视平台，支持在线教学（家长可通过该平台关注孩子学校动态，学校可通过该平台发布信息及授课）。疫情阶段，“停课不停学”即公司提供传播平台，教育部门主导并提供教学视频内容，响应政府号召，解决家长关切。根据官方公众号，公司在疫情停课期间同步播出杭州市教育局课程，学生可通过电视（华数电视4K、高清机顶盒）、手机（华数电视App）、电脑（华数TV 网）进行学习。我们预期疫情阶段建立的远程教育模式有望迅速落地，后续或将逐渐演变为公司新的业绩增长点之一。
投资建议：公司市场化及创新力领先同行，OTT 业务规模覆盖全国优势明显，此前公司已借助融媒体优势布局互动学习平台（包括大屏、手机、PC 端）。此次疫情公司响应号召，解决家长关切，有望开拓新型业务，日后或将演变为引领业绩增长的业务模式。我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润为6.45 亿元、7.74 亿元、8.51 亿元，对应EPS 为0.42 元、0.50 元、0.55 元。鉴于广电短有MCN、远程教育逻辑，长有5G 商业化、国网融合的逻辑，我们给予一定估值溢价，给予2020年30 倍，对应目标价16.2 元，首次覆盖给予“买入-A” 评级。
风险提示：远程教育商业模式推进不及预期、竞争烈度超预期、有线电视等主业下滑超预期等风险。
杭州市屬廣電公司，市場化及創新力均較高。公司系華數集團旗下優質數字電視及新媒體公司，主營杭州地區有線電視業務及寬帶業務、全國範圍的新媒體業務、智慧城市業務（業務規模各佔1/3），形成互動電視、手機電視、OTT 及互聯網視聽節目服務多維立體的融媒體矩陣，市場化程度及創新力領先於板塊內其他廣電公司。公司響應國家政策積極推動省網融合，根據公告，2019 年10 月重大資產重組收購浙江華數及寧波華數股權，若收購完成，浙江省內除少數地區外，主體廣電網絡資產均將裝入上市公司，爲最終實現國網融合邁出一大步。新媒體業務方面，公司OTT 業務領先行業，業務範圍包括集成播控及內容服務等，合作終端廠商包括天魔魔盒、小米、LG、創維、樂視、索尼、海信、三星等，OTT 終端覆蓋規模超過1 億臺，激活點播用戶超過8000 萬（數據來源：公司公告）。
攜內容優勢，響應政策佈局遠程教育。此前公司以開展智慧校園的產品整合，包括3 萬集以上的教育視頻資源，覆蓋全年齡段青少年及兒童羣體。藉助公司融媒體渠道優勢，疫情前公司即開展互動電視業務，爲服務範圍內的中小學提供互動電視平臺，支持在線教學（家長可通過該平臺關注孩子學校動態，學校可通過該平臺發佈信息及授課）。疫情階段，“停課不停學”即公司提供傳播平臺，教育部門主導並提供教學視頻內容，響應政府號召，解決家長關切。根據官方公衆號，公司在疫情停課期間同步播出杭州市教育局課程，學生可通過電視（華數電視4K、高清機頂盒）、手機（華數電視App）、電腦（華數TV 網）進行學習。我們預期疫情階段建立的遠程教育模式有望迅速落地，後續或將逐漸演變爲公司新的業績增長點之一。
投資建議：公司市場化及創新力領先同行，OTT 業務規模覆蓋全國優勢明顯，此前公司已藉助融媒體優勢佈局互動學習平臺（包括大屏、手機、PC 端）。此次疫情公司響應號召，解決家長關切，有望開拓新型業務，日後或將演變爲引領業績增長的業務模式。我們預計公司2019-2021 年實現歸母淨利潤爲6.45 億元、7.74 億元、8.51 億元，對應EPS 爲0.42 元、0.50 元、0.55 元。鑑於廣電短有MCN、遠程教育邏輯，長有5G 商業化、國網融合的邏輯，我們給予一定估值溢價，給予2020年30 倍，對應目標價16.2 元，首次覆蓋給予“買入-A” 評級。
風險提示：遠程教育商業模式推進不及預期、競爭烈度超預期、有線電視等主業下滑超預期等風險。
