事件
1 月22 日，澳柯玛发布2019 年年度业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润1.92-2.06 亿元，同比增长175%-195%；实现扣非归母净利润为0.73-0.87 亿元，同比增长为105%-145%。
分季度来看，预计2019Q4 单季实现归母净利润为1.05-1.19亿元，同比增长407.89%-475.50%；实现扣非归母净利润为0.16-0.30 亿元，同比增长28.38%-137.87%。
我们的分析和判断
1、“互联网+全冷链”夯实推行，19 年营收逆势增长
行业层面来看，2019 年受宏观经济降速及地产调控影响，家电市场承压前行。奥维云网全渠道推总数据显示，2019 年国内冰箱、冷柜、空调分别实现销售额912、116、1978 亿元，同比分别变动-4.7%/+5.1%/-4.3%；线下市场失速系影响白电销售表现的主因，2019 年线下冰箱、冷柜、空调分别实现销售额583、70、1259 亿元，同比分别变动-10.8%/-1.6%/-10.0%。
面对严峻的市场形势，公司继续坚持“互联网+全冷链”发展战略，深入覆盖从产地预冷（冷库）、冷链运输（冷藏车、电动保温车）、冷链终端储存（商超便利设备、生鲜自提、自动售货终端）、家用制冷产品（冰柜、冰箱等）的全冷链产品线覆盖。
借助基于互联网的“ICM 智慧全冷链管理系统”，提供具备市场竞争力的智慧冷链、家电产品，实现一整套冷链解决方案。
2019Q1-3 公司实现营业总收入49.08 亿元，同比增长12.50%，销售表现优于行业整体。
2、毛利率提升+非经常性损益增厚，利润端大幅提升
公司业绩预告显示，2019 年公司归母净利润预计提升175%-195%，扣非净利润预计提升105%-145%，利润增长显著快于收入增速。一方面，公司利润大幅增长受益于盈利能力提升，2019 年公司以“高端突围、爆品引爆”为目标，完成商用智能格子柜、智酷深冷速冻内嵌式冷柜等一批强竞争力的产品开发落地，同时受益于铜、铁、冷轧板等原材料价格下降，公司盈利能力得以提升，2019Q1-3 公司销售毛利率提升0.75pct 至20.34%。
非经常性损益方面，2019 年公司部分土地使用权收储取得资产处置净利润约8600 万元，对利润端形成较大增厚。
3、公司存较大混改预期，治理理顺有望增添经营活力
2019 年7 月，青岛市将澳柯玛、海信集团、青岛双星等一批市属国企列入混改企业名单，将按照“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的原则，吸引各类资本，加快推进青岛市国企的混改进程。其中青岛双星于2019 年10 月开始混改工作，引入战略投资者，并实施职工入股，海信视像也于12 月开始筹划股份转让计划。澳柯玛也已开展部分推介与混改对象征集工作，未来将与具有强大市场拓展能力，与公司产业线上下游相关的企业以增资扩股、股份转让、引进战略投资者等多种方式进行合作，推进混改进程。
截至2019 年Q3，青岛市企业发展投资公司为公司控股股东，占总股本比例38.59%，其次为青岛城投金融控股，占股本比例8.71%，二者实际控制人均为青岛市国资委，国有资本权重较大。以2018 年持股情况计算，公司七名公司高管直接持股数合计为433 万股，占公司总股本比例仅0.54%，股权激励存在不足。受公司所有权性质的影响，公司治理和运营效率方面扔存在较大的提升空间，如果澳柯玛混改顺利进行，骨干员工和管理层的激励有望加强，治理结构理顺后公司经营管理有望焕发新活力。
投资建议：
我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为63.08、70.97 亿元，同比分别增长11.75%、12.50%；归母净利润分别为2.01、2.24 亿元，同比分别增长187.55%、11.30%，对应P/E 分别为17.7x、15.9x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险因素：
房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧；原材料成本大幅上涨。
事件
1 月22 日，澳柯瑪發佈2019 年年度業績預告。公司預計2019年實現歸母淨利潤1.92-2.06 億元，同比增長175%-195%；實現扣非歸母淨利潤為0.73-0.87 億元，同比增長為105%-145%。
分季度來看，預計2019Q4 單季實現歸母淨利潤為1.05-1.19億元，同比增長407.89%-475.50%；實現扣非歸母淨利潤為0.16-0.30 億元，同比增長28.38%-137.87%。
我們的分析和判斷
1、“互聯網+全冷鏈”夯實推行，19 年營收逆勢增長
行業層面來看，2019 年受宏觀經濟降速及地產調控影響，家電市場承壓前行。奧維雲網全渠道推總數據顯示，2019 年國內冰箱、冷櫃、空調分別實現銷售額912、116、1978 億元，同比分別變動-4.7%/+5.1%/-4.3%；線下市場失速系影響白電銷售表現的主因，2019 年線下冰箱、冷櫃、空調分別實現銷售額583、70、1259 億元，同比分別變動-10.8%/-1.6%/-10.0%。
面對嚴峻的市場形勢，公司繼續堅持“互聯網+全冷鏈”發展戰略，深入覆蓋從產地預冷（冷庫）、冷鏈運輸（冷藏車、電動保温車）、冷鏈終端儲存（商超便利設備、生鮮自提、自動售貨終端）、家用製冷產品（冰櫃、冰箱等）的全冷鏈產品線覆蓋。
藉助基於互聯網的“ICM 智慧全冷鏈管理系統”，提供具備市場競爭力的智慧冷鏈、家電產品，實現一整套冷鏈解決方案。
2019Q1-3 公司實現營業總收入49.08 億元，同比增長12.50%，銷售表現優於行業整體。
2、毛利率提升+非經常性損益增厚，利潤端大幅提升
公司業績預告顯示，2019 年公司歸母淨利潤預計提升175%-195%，扣非淨利潤預計提升105%-145%，利潤增長顯著快於收入增速。一方面，公司利潤大幅增長受益於盈利能力提升，2019 年公司以“高端突圍、爆品引爆”為目標，完成商用智能格子櫃、智酷深冷速凍內嵌式冷櫃等一批強競爭力的產品開發落地，同時受益於銅、鐵、冷軋板等原材料價格下降，公司盈利能力得以提升，2019Q1-3 公司銷售毛利率提升0.75pct 至20.34%。
非經常性損益方面，2019 年公司部分土地使用權收儲取得資產處置淨利潤約8600 萬元，對利潤端形成較大增厚。
3、公司存較大混改預期，治理理順有望增添經營活力
2019 年7 月，青島市將澳柯瑪、海信集團、青島雙星等一批市屬國企列入混改企業名單，將按照“完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率”的原則，吸引各類資本，加快推進青島市國企的混改進程。其中青島雙星於2019 年10 月開始混改工作，引入戰略投資者，並實施職工入股，海信視像也於12 月開始籌劃股份轉讓計劃。澳柯瑪也已開展部分推介與混改對象徵集工作，未來將與具有強大市場拓展能力，與公司產業線上下游相關的企業以增資擴股、股份轉讓、引進戰略投資者等多種方式進行合作，推進混改進程。
截至2019 年Q3，青島市企業發展投資公司為公司控股股東，佔總股本比例38.59%，其次為青島城投金融控股，佔股本比例8.71%，二者實際控制人均為青島市國資委，國有資本權重較大。以2018 年持股情況計算，公司七名公司高管直接持股數合計為433 萬股，佔公司總股本比例僅0.54%，股權激勵存在不足。受公司所有權性質的影響，公司治理和運營效率方面扔存在較大的提升空間，如果澳柯瑪混改順利進行，骨幹員工和管理層的激勵有望加強，治理結構理順後公司經營管理有望煥發新活力。
投資建議：
我們預計公司 2019-2020 年營業收入分別為63.08、70.97 億元，同比分別增長11.75%、12.50%；歸母淨利潤分別為2.01、2.24 億元，同比分別增長187.55%、11.30%，對應P/E 分別為17.7x、15.9x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險因素：
房地產銷售大幅下滑；行業競爭大幅加劇；原材料成本大幅上漲。
