要約收購香港創業板公司皇岦：2020年1月29日，公司公告以每股0.54港元要約收購香港創業板公司皇岦（8105.HK）8 億股股份，收購代價合計4.32 億港元，收購標的爲一所位於馬來西亞的學校及校園佔地2 英畝的土地。截至公告日，皇岦75%大股東股份已做出不可撤銷出售承諾，公司仍需在自收購日起21 日內收購至少15%剩餘股份以達到共90%以上持股，方可實行被收購標的的強制私有化。若21 個日尚未達成90%以上持股，則需根據情況再延期至少14 日，目前尚不能確定此次收購的並表日期，若於4 個月後公司仍未獲得皇岦90%以上股份，則要約收購宣告失敗。 收購標的於馬來西亞經營K-12 及高等教育學校：收購標的學校於2011年建設，2015 年一期建成可容納2600 人的校園，現有在校學生1000 名，提供K-12 階段A-LEVEL 課程及高等教育課程。截至2019630 的2019 財年該標的錄得收入3099.8 萬林吉特（約爲5890 萬港元），淨利率6.9%，受收購標的2018 年上市仍有上市費用影響，我們認爲該標的淨利率可提升至2016 年未上市時的10%-15%。此次收購標的淨資產爲1.45 億港元，收購對價對應3 倍PB。收購標的學校投入建設成本爲4 億港元，收購標的毛利率約爲50%，預計收購標的收入及利潤仍有上升空間。 維持“買入”評級，維持目標價至3.8 港元，仍將繼續進行海外收購，建設東南亞大區：2016 年公司在新加坡收購一物業用於出租及未來開設K-12 學校，此次收購爲公司東南亞大區的成立再添新成員。預計公司仍將通過收購等方式繼續建設東南亞大區，同時輸出楓葉教育的課程體系，完善楓葉全球佈局，達成公司六五規劃國內10 萬人+海外1 萬人的學生規模規劃目標。我們預計公司2020-2022 財年收入分別爲18.0、20.9 和24.1億元人民幣（下同），分別同比增長14.7%、16.0%和15.2%；調整後淨利潤分別爲7.8、8.9 和10.2 億元，分別同比增長12.7%、14.5%和14.1%。 維持公司“買入”評級，維持目標價3.8 港元，對應2020-2022 財年PE分別爲13、12、10 倍。此次新型冠狀病毒疫情對公司影響有限。 風險提示：1）國家教育政策變動；2）公司收購、自建等擴張進程不達預期；3）學生、家長對教學質量滿意度下降；4）VIE 架構政策風險。