1 月17 日，公司发布2019 年度业绩预告，全年预计实现净利润同比减少65~75%，扣非后同减72~83%。因费用高增，业绩低于预期。预计年营收同增，2020 年业绩受研发转化效果影响显著。预减后估值提升，调整为增持评级。
支撑评级的要点
Q4 有好转，全年仍低于预期。（1）按中位数（下同），2019 年实现净利润1.0 亿，低于一致性预期。（2）Q4 实现净利润7,700 万（-58%），好于前三季度（-84%）的水平。（3）收入方面，若Q4 保持Q3 约15%的增速，全年有望实现约27.7 亿营收（+13%）。
研发高投入是同减主因。收入增长下，研发投入增速超预期是业绩承压主要原因（毛利率下降为另一原因）。2016~2018 年研发费用增速平均保持在收入端的66%，而2019 年投入可能达7 亿（按前三季度估计），是收入端的160%。假设2019 年研发增速为前三年平均水平，则可减少约7,000 万元费用，占净利润70%。
研发投入方向能否有效转化 公告表示战略投入融合通信、AI 超微光技术、中台软件、移动类产品及应用平台等方面。以融合通信为例，应用于应急指挥、大型视频会议等，有望与现有业务协同落地。各项创新业务整体转化效果有待观察。
估值
（1）中性估计下，调整2019~2021 年净利润为1.0/1.3/2.0 亿元，EPS 为0.20/0.25/0.40 元（按预减幅度各调整约-70%），PE 为62/48/30 倍，与板块水平相当。（2）乐观估计下，若2020 年后研发占比恢复2018 年水平，今明年EPS 有望达到0.50/0.66 元，PE 为24/18 倍；意味着研发转化理想的情况下快速消化估值。（3）审慎起见，基于中性估计调整评级由买入至增持。
评级面临的主要风险
研发转化不及预期；项目进度低于预期；人员流失。
1 月17 日，公司發佈2019 年度業績預告，全年預計實現淨利潤同比減少65~75%，扣非後同減72~83%。因費用高增，業績低於預期。預計年營收同增，2020 年業績受研發轉化效果影響顯著。預減後估值提升，調整為增持評級。
支撐評級的要點
Q4 有好轉，全年仍低於預期。（1）按中位數（下同），2019 年實現淨利潤1.0 億，低於一致性預期。（2）Q4 實現淨利潤7,700 萬（-58%），好於前三季度（-84%）的水平。（3）收入方面，若Q4 保持Q3 約15%的增速，全年有望實現約27.7 億營收（+13%）。
研發高投入是同減主因。收入增長下，研發投入增速超預期是業績承壓主要原因（毛利率下降為另一原因）。2016~2018 年研發費用增速平均保持在收入端的66%，而2019 年投入可能達7 億（按前三季度估計），是收入端的160%。假設2019 年研發增速為前三年平均水平，則可減少約7,000 萬元費用，佔淨利潤70%。
研發投入方向能否有效轉化 公告表示戰略投入融合通信、AI 超微光技術、中臺軟件、移動類產品及應用平臺等方面。以融合通信為例，應用於應急指揮、大型視頻會議等，有望與現有業務協同落地。各項創新業務整體轉化效果有待觀察。
估值
（1）中性估計下，調整2019~2021 年淨利潤為1.0/1.3/2.0 億元，EPS 為0.20/0.25/0.40 元（按預減幅度各調整約-70%），PE 為62/48/30 倍，與板塊水平相當。（2）樂觀估計下，若2020 年後研發佔比恢復2018 年水平，今明年EPS 有望達到0.50/0.66 元，PE 為24/18 倍；意味着研發轉化理想的情況下快速消化估值。（3）審慎起見，基於中性估計調整評級由買入至增持。
評級面臨的主要風險
研發轉化不及預期；項目進度低於預期；人員流失。
