2019 年业绩预计同比增长69%-104%
1 月21 日，金岭矿业（下称“公司”）发布2019 年业绩预告，预计2019年实现归属于上市公司股东净利润1.70-2.05 亿元，同比增长69%-104%；19Q4 实现归属于上市公司股东净利润-0.04~0.31 亿元， 同比变动-115%~16%，我们此前预测公司2019、19Q4 分别盈利2.04、0.30 亿元，公司业绩符合我们预期。综合四大矿生产节奏和对未来需求的判断，我们预计公司2019-21 年EPS 为0.34、0.37、0.40 元，维持“增持”评级。
19Q4 矿价环比-16%，或因铁矿消费降幅大于供给降幅2019 年，铁矿石澳洲PB 粉（不含税）均价为627 元/吨（YoY+176 元/吨、+39%），其中19Q4 均价597 元/吨（YoY+104 元/吨、+21%，QoQ-115元/吨、-16%）。19Q4 矿价环比显著下行，主要是铁矿消费降幅大于供给量降幅，19Q4 中国生铁产量环比-0.05%、全球粗钢产量环比-4%；同期，巴西、澳洲铁矿总发货量环比-0.8%。据Wind，19Q4 巴西、澳洲总发货量分别为0.81、2.03 亿吨，环比分别-7%、+2%。2019 年12 月初，Vale公告Laranjeiras 尾矿坝停产进行安全检查，或持续1-2 个月，影响月产量150 万吨，影响Q4 巴西铁矿发货。
铁矿仍处产能收缩期，2020 年产量增量或有限在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临，议价能力或上行》（2019.2.10）中，我们提及四大矿资本开支高峰领先产量增量高峰3-5 年，判断全球铁矿处于产能收缩期。2019 年矿难后，Vale 接连下修2019 年目标销量，且地方政府安全审核进一步增加复产产能停产的风险，Vale 复产或存不确定性，铁矿产量增长有限。我们预计2020 年Vale 发货量或小于年度指引，BHP、FMG、Rio 发货量维持或小幅低于去年水平，而印度矿山采矿权续租、果阿邦铁矿复产仍有不确定性，或进一步降低全球铁矿供应。
铁矿需求或持续强劲，看多2020 年矿价
我们认为，从2019 年12 月数据来看，宏观经济或持续复苏——地产新开工面积同比较前值+4.5pct，地产投资相对韧性；制造业投资同比较前值+6.9pct。经济呈现温和复苏情况，或促进钢材需求，叠加铁矿尚处产能收缩周期，我们预计2020 年矿价有望上行。此外，港口铁矿库存位于近两年低位，有望进一步支撑矿价。据Wind，上周，45 港口铁矿石总库存1.24亿吨，同比-14%，仍低于近两年库存水平。
公司或受益于矿价上行，维持“增持”评级
我们认为，铁矿仍处产能收缩周期，且下游需求不弱，矿价或上行，预计公司2019-21 年BVPS 为4.37/4.74/5.14 元，对应PB 1.57/1.44/1.33 倍，可比公司PB(2020E)均值2.04 倍，考虑公司铁矿储量远不及四大矿山，给予2020 年1.60-1.70 倍PB，目标价7.59-8.06 元，维持“增持”评级。
风险提示：淡水河谷复产超预期；宏观经济复苏低于预期。
2019 年業績預計同比增長69%-104%
1 月21 日，金嶺礦業（下稱“公司”）發佈2019 年業績預告，預計2019年實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.70-2.05 億元，同比增長69%-104%；19Q4 實現歸屬於上市公司股東淨利潤-0.04~0.31 億元， 同比變動-115%~16%，我們此前預測公司2019、19Q4 分別盈利2.04、0.30 億元，公司業績符合我們預期。綜合四大礦生產節奏和對未來需求的判斷，我們預計公司2019-21 年EPS 為0.34、0.37、0.40 元，維持“增持”評級。
19Q4 礦價環比-16%，或因鐵礦消費降幅大於供給降幅2019 年，鐵礦石澳洲PB 粉（不含税）均價為627 元/噸（YoY+176 元/噸、+39%），其中19Q4 均價597 元/噸（YoY+104 元/噸、+21%，QoQ-115元/噸、-16%）。19Q4 礦價環比顯著下行，主要是鐵礦消費降幅大於供給量降幅，19Q4 中國生鐵產量環比-0.05%、全球粗鋼產量環比-4%；同期，巴西、澳洲鐵礦總髮貨量環比-0.8%。據Wind，19Q4 巴西、澳洲總髮貨量分別為0.81、2.03 億噸，環比分別-7%、+2%。2019 年12 月初，Vale公告Laranjeiras 尾礦壩停產進行安全檢查，或持續1-2 個月，影響月產量150 萬噸，影響Q4 巴西鐵礦發貨。
鐵礦仍處產能收縮期，2020 年產量增量或有限在前期鐵礦石深度報告《供給拐點來臨，議價能力或上行》（2019.2.10）中，我們提及四大礦資本開支高峯領先產量增量高峯3-5 年，判斷全球鐵礦處於產能收縮期。2019 年礦難後，Vale 接連下修2019 年目標銷量，且地方政府安全審核進一步增加復產產能停產的風險，Vale 復產或存不確定性，鐵礦產量增長有限。我們預計2020 年Vale 發貨量或小於年度指引，BHP、FMG、Rio 發貨量維持或小幅低於去年水平，而印度礦山採礦權續租、果阿邦鐵礦復產仍有不確定性，或進一步降低全球鐵礦供應。
鐵礦需求或持續強勁，看多2020 年礦價
我們認為，從2019 年12 月數據來看，宏觀經濟或持續復甦——地產新開工面積同比較前值+4.5pct，地產投資相對韌性；製造業投資同比較前值+6.9pct。經濟呈現温和復甦情況，或促進鋼材需求，疊加鐵礦尚處產能收縮週期，我們預計2020 年礦價有望上行。此外，港口鐵礦庫存位於近兩年低位，有望進一步支撐礦價。據Wind，上週，45 港口鐵礦石總庫存1.24億噸，同比-14%，仍低於近兩年庫存水平。
公司或受益於礦價上行，維持“增持”評級
我們認為，鐵礦仍處產能收縮週期，且下游需求不弱，礦價或上行，預計公司2019-21 年BVPS 為4.37/4.74/5.14 元，對應PB 1.57/1.44/1.33 倍，可比公司PB(2020E)均值2.04 倍，考慮公司鐵礦儲量遠不及四大礦山，給予2020 年1.60-1.70 倍PB，目標價7.59-8.06 元，維持“增持”評級。
風險提示：淡水河谷復產超預期；宏觀經濟復甦低於預期。
