事件：公司发布业绩快报，2019 年实现收入22.48 亿元，同比增长3.79%；净利润3.31 亿元，同比增长10.68%；扣非净利润2.8 亿元，同比增长5.83%；其中Q4 单季收入6.27 亿元，同比增长11.76%；净利润1.14 亿元，同比增长54.1%；扣非净利润1.02 亿元，同比增长75.86%。

利润率持续改善，叠加需求回暖推动利润创新高：2019 年Q3 元器件库存周期接近尾声，Q4 产业链拉货逐渐积极，带动公司收入恢复增长，迎来拐点。

　　对于公司而言，利润率提升趋势更为重要，从Q4 单季度数据来看，净利率达到18.2%，环比Q3 增长3.3pct，我们预计，一方面是稼动率提升所致，另外更重要的是产品结构改善、原材料自给率提高后，带动成本持续下降，进而推动利润率持续改善。展望未来，照明市场有望企稳，消费电子受益于换机潮及快充功率持续提升，增速有望恢复，同时在电源等高端领域不断突破，2020年有望迎来业绩大年。

中高端产品与客户端双突破，新一轮成长周期今朝启：铝电解电容属于基础元器件，目前在高端市场依然是日系企业主导，在强调自主可控以及下游终端崛起的大背景下，国产替代需求强烈。而公司固态电容（18 年收入增长近30%）、MLPC 等高端产品已批量量产，中高端市场突破之势已现，未来有望逐步替代日系。对比来看，虽日系厂商市占率超过5 成，但其主要工厂在本土，成本端劣势明显，近年来盈利压力凸显，逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩，以稳住盈利能力，产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司二期项目有望2020 年下半年有望贡献增量，未来在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。

　　就具体下游而言，消费电子领域，受益于手机充电器快充功率持续提升（2018年旗舰机型主要集中在20-30W，2019 年下半年新旗舰机型主要集中在40-60W），单机ASP 提升幅度明显，同时公司在客户端陆续完成了大客户直采工作，量价齐升趋势明显；工业领域，受益于自主可控意识加强，2020 年在大客户处有望完成突破；照明领域，低位企稳，后续有望逐步回升，共同驱动公司迎来新一轮成长周期。

打造全新智能化工厂，持续强化核心竞争力。公司拥有上游核心设备设计能力，其5 厂新扩产能按照最新自动化标准建设，满产人员配置不到300 人，对应人均产出较目前翻倍以上增长，转债募投新工厂按此标准设计，预计19 年底前后有望投产，届时收入增长的同时人工成本有望降低，盈利能力中枢有望抬升，这点在2019 年已经逐步得到验证，后续依然有进一步提升空间。

投资建议：毛利率改善与需求回暖共振驱动利润创历史新高，2020 年客户拓展有望迎来业绩大年，根据公司业绩预告及客户拓展带来的成长预期，我们上调公司2019/20/21 年净利润至3.31/4.37/5.37 亿元（前次预测为2019/20/21年净利润3.07/4.18/5.19 亿元）， EPS 为0.85/1.12/1.38 元， 增速为10.7%/32.1%/22.9%，“买入”评级。

　　风险提示：产能释放进度低预期，高端市场拓展力度低预期。