電子元器件分銷行業處在產業鏈的中游，起到承上啓下的作用，是產業鏈中不可或缺的中間環節。國內電子元器件分銷行業經過多年的發展，市場規模超萬億，本土分銷商迅速成長搶佔市場，在國內電子元器件分銷市場上可與國際分銷商並駕齊驅。但與國際電子元器件分銷市場相比，國內分銷行業市場集中度仍處於較低水平，營收前三分銷商佔營收前十的比重爲46%，遠低於全球市場77%的比重，行業集中度仍有很大提升空間。本土電子元器件分銷頭部企業，可依靠資金及渠道優勢，複製國際電子元器件分銷巨頭崛起路徑，通過併購實現擴張，助推國內電子元器件分銷市場競爭格局進一步向頭部聚集。 公司得以在行業內快速發展的核心競爭力在於公司能夠持續收購優質的電子分銷企業，併發揮自身出色的管理能力進行整合發展。自2015 年起，公司通過收購湘海電子、鵬源電子、芯斐電子等電子元器件分銷商，迅速切入電子元器件分銷領域，並在短短几年內快速步入電子元器件分銷行業第一梯隊。公司所選擇收購的分銷企業均在各自的細分行業深耕多年，分銷能力突出，業績成長空間可觀，與同業競爭對手相比具有更強的競爭力。被收購企業在公司的管理整合下，藉助集團背書，原有分銷業務進一步強化，在業績承諾期內均超額完成業績承諾，助力公司營收規模屢創新高。由此可見，公司已擁有一套成熟的併購邏輯與可複製的擴張戰略，公司業務規模的增長具有較強確定性。 2018 年5 月，公司組建華強半導體集團，將湘海電子、鵬源電子等元器件分銷企業併入其中。華強半導體集團成立後，公司將通過搭建業務財務一體化的IT 信息系統等措施，對公司的電子元器件授權分銷業務進行進一步的深度整合，提升管理和渠道效率；通過聚合公司旗下各授權分銷企業的資源、優勢和力量，增強公司在項目併購、產品線開拓和新客戶開發時的談判能力和核心競爭力；同時，在強化各授權分銷企業各自品牌特色的基礎上，打造統一的“華強半導體集團”品牌形象。 公司依託捷揚訊科自主研發的系統，發展電子元器件線上交易業務，服務長尾需求市場。2019 年12 月，公司擬整合公司旗下捷揚訊科及電子網公司，成立華強電子網集團。華強電子網集團的組建，將有助於捷揚訊科和電子網公司進一步發揮在業務、客戶、人才、渠道、品牌、交易數據等方面的協同效應，促進公司電子元器件及相關產品長尾需求服務業務快速發展，完善公司在電子元器件分銷行業的佈局，從而與公司傳統的授權分銷業務形成有效互補，共同促進公司業績增長。 投資建議： 暫不考慮公司未來潛在併購對公司業績的影響，我們預計公司2019-2021 年主營業務收入分別爲137.87 億元、161.52 億元和184.79 億元，歸屬母公司淨利潤分別爲6.88 億元、7.86 億元和8.93億元，EPS 爲0.66 元/股、0.75 元/股和0.85 元/股，對應PE 分別爲21.81 倍、19.11 倍和16.81 倍。公司作爲近幾年迅速成長的電子分銷企業，在資金、管理、規模以及資源整合等方面具有較強的競爭力，我們看好公司能夠繼續沿着“外延+內生”的模式穩定增長，在行業集中度逐步提升的進程中脫穎而出。今年公司受下游景氣度較低的影響利潤有所承壓，但隨着下游行業的回暖，公司利潤水平有望回升。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示： 公司併購企業發展不及預期；電子行業下游需求持續低迷；庫存及應收賬款風險。