历经多次重大资产重组，越秀金控形成了参股中信证券与租赁+AMC+资本运营的特色地方金控平台架构。战略聚焦粤港澳大湾区，服务经济新旧动能转换，以战略投资优质金融股权为基础，做稳做强做大广州资产、越秀金控资本和越秀租赁，构建经营驱动、战略协同、区域领先的金融控股集团。
从全资控股广州证券到参股中信证券：短期忍痛割爱，长期明智选择。上市公司及金控有限拟作价134.6 亿元向中信证券出售剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权的广州证券100%股权，并由此换股持有中信证券6.26%的股份，2019 年12 月26 日，该事项获得证监会核准批文。当前监管意欲打造航母级头部券商，行业强者恒强的竞争格局逐步形成。复盘可知，中信证券PB/5 家上市的区域代表券商PB 逐步上行，交易日（2019年1 月9 日）为1.05，最新值为1.22X。我们预计2020 年至2021 年，中信证券对上市公司贡献的联营企业与合营企业投资收益分别为5.34 和13.24 亿元。
越秀租赁：不良率极低，集团业绩新支柱。越秀租赁以地方国有大中型企业单位为核心客户群；以绿色民生工程为基础，大力拓展环保水务、旅游文化、交通物流、健康医疗业务领域。越秀租赁2016 年至2018 年ROE 分别为6.4%、8.3%和9.2%，中枢稳步提升。由于公司目前处于规模扩张期，负债端融资成本下行对经营业绩的提升较资产端更为显著，预计2019 年至2021 年不良率为0.33%、0.35%和0.36%,ROE 分别为9.4%、9.9%和10.5%。较低的不良率和深耕当地资源优势是越秀租赁的核心竞争力。
广州资产：两次增资粤内AMC 新贵，集团业绩新亮点。广东省经济体量庞大，不良资产资源丰富。广州资产利用自身地域和股东资源优势，省内不良资产一级市场的占有率超过40%。得益于广州资产增资到位下，不良资产收购和投资业务规模的快速扩张，预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为3.89、5.95 和7.85 亿元，增速分别为44.7%、52.9%和31.9%，ROE 分别为8.5%、10.0%和12.6%。
资本运营：新设金控资本，培育越秀产业基金，增量利润贡献者。公司于2019 年2 月份完成了金控资本设立工作，与现有的越秀产业基金共同构成资本运营平台，进行直接股权投资和产业基金等业务的运营公司依托粤港澳大湾区尽享优势区位优势，旗下子板块业务协同效应可期。
投资建议：预计公司2019 至2021 年 归母净利润分别为18.13、17.56 和 27.72 亿元，同比增速为302.9%、-3.1%和57.9%，在考虑了2019 年出售广州友谊的一次性损益后，扣非净利润分别为6.94、17.6 和27.7 亿元，当前股价对应2019 至2021 年PB 分别为1.5、1.4 和1.3x，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：重大资产重组进程低于预期，宏观经济复苏低于预期拖累资本市场量价齐跌
歷經多次重大資產重組，越秀金控形成了參股中信證券與租賃+AMC+資本運營的特色地方金控平臺架構。戰略聚焦粵港澳大灣區，服務經濟新舊動能轉換，以戰略投資優質金融股權爲基礎，做穩做強做大廣州資產、越秀金控資本和越秀租賃，構建經營驅動、戰略協同、區域領先的金融控股集團。
從全資控股廣州證券到參股中信證券：短期忍痛割愛，長期明智選擇。上市公司及金控有限擬作價134.6 億元向中信證券出售剝離廣州期貨99.03%股權、金鷹基金24.01%股權的廣州證券100%股權，並由此換股持有中信證券6.26%的股份，2019 年12 月26 日，該事項獲得證監會覈准批文。當前監管意欲打造航母級頭部券商，行業強者恆強的競爭格局逐步形成。覆盤可知，中信證券PB/5 家上市的區域代表券商PB 逐步上行，交易日（2019年1 月9 日）爲1.05，最新值爲1.22X。我們預計2020 年至2021 年，中信證券對上市公司貢獻的聯營企業與合營企業投資收益分別爲5.34 和13.24 億元。
越秀租賃：不良率極低，集團業績新支柱。越秀租賃以地方國有大中型企業單位爲核心客戶羣；以綠色民生工程爲基礎，大力拓展環保水務、旅遊文化、交通物流、健康醫療業務領域。越秀租賃2016 年至2018 年ROE 分別爲6.4%、8.3%和9.2%，中樞穩步提升。由於公司目前處於規模擴張期，負債端融資成本下行對經營業績的提升較資產端更爲顯著，預計2019 年至2021 年不良率爲0.33%、0.35%和0.36%,ROE 分別爲9.4%、9.9%和10.5%。較低的不良率和深耕當地資源優勢是越秀租賃的核心競爭力。
廣州資產：兩次增資粵內AMC 新貴，集團業績新亮點。廣東省經濟體量龐大，不良資產資源豐富。廣州資產利用自身地域和股東資源優勢，省內不良資產一級市場的佔有率超過40%。得益於廣州資產增資到位下，不良資產收購和投資業務規模的快速擴張，預計公司2019 年至2021 年歸母淨利潤分別爲3.89、5.95 和7.85 億元，增速分別爲44.7%、52.9%和31.9%，ROE 分別爲8.5%、10.0%和12.6%。
資本運營：新設金控資本，培育越秀產業基金，增量利潤貢獻者。公司於2019 年2 月份完成了金控資本設立工作，與現有的越秀產業基金共同構成資本運營平臺，進行直接股權投資和產業基金等業務的運營公司依託粵港澳大灣區盡享優勢區位優勢，旗下子板塊業務協同效應可期。
投資建議：預計公司2019 至2021 年 歸母淨利潤分別爲18.13、17.56 和 27.72 億元，同比增速爲302.9%、-3.1%和57.9%，在考慮了2019 年出售廣州友誼的一次性損益後，扣非淨利潤分別爲6.94、17.6 和27.7 億元，當前股價對應2019 至2021 年PB 分別爲1.5、1.4 和1.3x，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：重大資產重組進程低於預期，宏觀經濟復甦低於預期拖累資本市場量價齊跌
