江西火电国企，业绩明显好转。赣能股份为江西国资委下属火电公司，截至2018 年底，公司总装机150 万千瓦，其中火电装机140 万千瓦（丰城二期电厂2x70 万千瓦火电机组），水电装机10 万千瓦（龙潭水电厂2x3 万千瓦、抱子石水电厂2x2 万千瓦），公司还有在建丰城三期2x100 万千瓦超超临界火电机组。2018 年，公司发电量同比增长18%至74.5 亿千瓦时，同时公司的净利润增速、度电收入、ROE 都出现明显好转。我们认为主要源于江西省内用电量的增长和煤价的下降。公司在建的丰城三期项目已取齐项目开工必要支持性文件，重启可期，公司装机容量有望翻倍。
江西省电力需求增长潜力大。江西省GDP 和用电量增速持续高于全国，电力需求旺盛，而省内电力供给不足，2018 年外购电占总用电量的10%，我们认为，为弥补省内的电力缺口，江西的电力需求增长潜力仍然很大。目前火电为江西电力主力军，火电利用小时数居全国第一，我们认为，高利用小时数的背景下，未来丰城三期投产后的业绩增厚可期。
煤炭供给释放，煤炭成本有望下降。根据国家能源局数据，截止2018 年底，全国煤炭在产产能+联合试运转产能相比2017 年同比增长5%。我们认为，这意味着未来煤炭产能有望持续释放，供给将增加。自2016 年底以来，CCI5500 动力煤价格指数整体呈现下降趋势。我们认为，未来煤炭产能增速仍可能继续向上，火电行业基本面改善概率大幅增加。江西省电煤价格指数高于全国平均水平，我们认为，这主要由于江西省内煤炭需求旺盛而省内供给少，外来煤炭的运输成本高，未来随着浩吉铁路的开通，煤价下降空间大。
盈利预测。我们预计公司2019-21 年将实现归母净利润2.90、3.49、3.81 亿元，对应EPS 分别为0.30、0.36、0.39 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2020 年15-17 倍PE，对应合理价值区间5.40-6.12 元/股，首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。（1）宏观经济下行带来全社会用电量承压；（2）电力体制改革下市场电让利进一步扩大；（3）丰城三期投产的不确定性。
江西火電國企，業績明顯好轉。贛能股份為江西國資委下屬火電公司，截至2018 年底，公司總裝機150 萬千瓦，其中火電裝機140 萬千瓦（豐城二期電廠2x70 萬千瓦火電機組），水電裝機10 萬千瓦（龍潭水電廠2x3 萬千瓦、抱子石水電廠2x2 萬千瓦），公司還有在建豐城三期2x100 萬千瓦超超臨界火電機組。2018 年，公司發電量同比增長18%至74.5 億千瓦時，同時公司的淨利潤增速、度電收入、ROE 都出現明顯好轉。我們認為主要源於江西省內用電量的增長和煤價的下降。公司在建的豐城三期項目已取齊項目開工必要支持性文件，重啟可期，公司裝機容量有望翻倍。
江西省電力需求增長潛力大。江西省GDP 和用電量增速持續高於全國，電力需求旺盛，而省內電力供給不足，2018 年外購電佔總用電量的10%，我們認為，為彌補省內的電力缺口，江西的電力需求增長潛力仍然很大。目前火電為江西電力主力軍，火電利用小時數居全國第一，我們認為，高利用小時數的背景下，未來豐城三期投產後的業績增厚可期。
煤炭供給釋放，煤炭成本有望下降。根據國家能源局數據，截止2018 年底，全國煤炭在產產能+聯合試運轉產能相比2017 年同比增長5%。我們認為，這意味着未來煤炭產能有望持續釋放，供給將增加。自2016 年底以來，CCI5500 動力煤價格指數整體呈現下降趨勢。我們認為，未來煤炭產能增速仍可能繼續向上，火電行業基本面改善概率大幅增加。江西省電煤價格指數高於全國平均水平，我們認為，這主要由於江西省內煤炭需求旺盛而省內供給少，外來煤炭的運輸成本高，未來隨着浩吉鐵路的開通，煤價下降空間大。
盈利預測。我們預計公司2019-21 年將實現歸母淨利潤2.90、3.49、3.81 億元，對應EPS 分別為0.30、0.36、0.39 元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2020 年15-17 倍PE，對應合理價值區間5.40-6.12 元/股，首次覆蓋給予優於大市評級。
風險提示。（1）宏觀經濟下行帶來全社會用電量承壓；（2）電力體制改革下市場電讓利進一步擴大；（3）豐城三期投產的不確定性。
