公司简介
光荣建筑是一家在新加坡提供楼宇建筑工程的主承包商。根据益普索报告，按评级机构CONQUAS得分计算，2018 年公司在新加坡机构承包商中排名第四。公司拥有逾30年建筑工程经验，承建过多种不同类型的楼宇，包括机构楼宇，如教育机构、医院及疗养院；商业楼宇，如办公大楼及餐厅；工业及住宅楼宇。
中泰观点
未来新加坡楼宇建筑工程产出预计将会回升：根据益普索报告， 2018 年新加坡建筑产出总值约为266亿新加坡元，2013年至2018年的复合年增长率约为-4.6%，2022年预计将会回升至320亿新加坡元，2018年至2022年复合年增长率为4.7%，增长动力主要由于受到政府升级公营房屋及医疗设施的措施所致。
经营业绩方面： 2017至2019财年，公司营业收入分别为0.8亿新加坡元、0.5亿新加坡元、1.1新加坡元，2018年下跌由于公营界别加建及改动项目的收益减少所致。其中客户主要集中于教育机构的公营界别楼宇建筑工程，新加坡政府机关A是公司的单一最大客户，分别占总收益约84.6%、52.7%及45.3%；项目投标成功率分别约为7.1%、21.1%及27.3%；毛利率分别为11.8%、18.5%、13.0%，2017年上升由于（1）原水及市政供水的销量增加、（2） 固定成本减少带动水的单位成本减少，2018年下跌由于原水采购费单价自2018 年初上调所致；公司依靠供应商稳定及时交付优质水泥、钢材及其他建筑材料，建筑材料成本分别占总销售成本的8.7%、5.6%及19.7%；净利率分别为6.6%、11.6%、5.4%。
估值方面：按全球公开发售后的8 亿股本计算，公司市值为5.2-6 亿港元，低于港股同业平均水平。19 年公司市盈率约为15.3-17.6 倍，高于行业平均水平；市净率约为1.58-1.73 倍，高于行业平均。盈利能力方面，19 年的ROE、ROA 分别为15.4%和8.5%，高于行业平均。基石方面引入四位个人投资者，若按发售价中位数计算，合计认购发行后约25.7%股份。考虑建筑及装修行业首日涨跌波动较大，且位于新加坡的公司或对投资者较为陌生，综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其55 分，评级为“不申购”。
风险提示：（1）市场竞争风险、（2）劳力短缺、（3）建筑材料成本波动、（4）单一集中大客户及项目中标率影响
公司簡介
光榮建築是一家在新加坡提供樓宇建築工程的主承包商。根據益普索報告，按評級機構CONQUAS得分計算，2018 年公司在新加坡機構承包商中排名第四。公司擁有逾30年建築工程經驗，承建過多種不同類型的樓宇，包括機構樓宇，如教育機構、醫院及療養院；商業樓宇，如辦公大樓及餐廳；工業及住宅樓宇。
中泰觀點
未來新加坡樓宇建築工程產出預計將會回升：根據益普索報告， 2018 年新加坡建築產出總值約為266億新加坡元，2013年至2018年的複合年增長率約為-4.6%，2022年預計將會回升至320億新加坡元，2018年至2022年複合年增長率為4.7%，增長動力主要由於受到政府升級公營房屋及醫療設施的措施所致。
經營業績方面： 2017至2019財年，公司營業收入分別為0.8億新加坡元、0.5億新加坡元、1.1新加坡元，2018年下跌由於公營界別加建及改動項目的收益減少所致。其中客户主要集中於教育機構的公營界別樓宇建築工程，新加坡政府機關A是公司的單一最大客户，分別佔總收益約84.6%、52.7%及45.3%；項目投標成功率分別約為7.1%、21.1%及27.3%；毛利率分別為11.8%、18.5%、13.0%，2017年上升由於（1）原水及市政供水的銷量增加、（2） 固定成本減少帶動水的單位成本減少，2018年下跌由於原水採購費單價自2018 年初上調所致；公司依靠供應商穩定及時交付優質水泥、鋼材及其他建築材料，建築材料成本分別佔總銷售成本的8.7%、5.6%及19.7%；淨利率分別為6.6%、11.6%、5.4%。
估值方面：按全球公開發售後的8 億股本計算，公司市值為5.2-6 億港元，低於港股同業平均水平。19 年公司市盈率約為15.3-17.6 倍，高於行業平均水平；市淨率約為1.58-1.73 倍，高於行業平均。盈利能力方面，19 年的ROE、ROA 分別為15.4%和8.5%，高於行業平均。基石方面引入四位個人投資者，若按發售價中位數計算，合計認購發行後約25.7%股份。考慮建築及裝修行業首日漲跌波動較大，且位於新加坡的公司或對投資者較為陌生，綜合公司的行業地位、業績情況與估值水平，我們給予其55 分，評級為“不申購”。
風險提示：（1）市場競爭風險、（2）勞力短缺、（3）建築材料成本波動、（4）單一集中大客户及項目中標率影響
