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长源电力(000966):陆上风电陆续投产 随州火电启动前期工作

安信證券 ·  2020/01/02 00:00  · 研報

陸上風電項目陸續投產,有望夯實經營業績:截至2019 年6 月底,公司已併網風電項目共9.35 萬千瓦,2019 年上半年實現淨利潤2090萬元。近日,公司發佈公告,公司的吉陽山風電項目(5 萬千瓦)實現全部併網發電,預計年均上網電量1.1 億千瓦時;中華山二期風電項目(4.95 萬千瓦)實現首臺機組併網發電,有望在2020 年上半年實現全部併網發電,預計年均上網電量0.9 億千瓦時。公司積極開發盈利較好的風電項目,有望進一步夯實公司經營業績。 隨州火電啓動前期工作,打開火電成長空間:根據公告,公司於2019年12 月30 日與湖北省隨州市人民政府簽署《隨州火電項目開發協議》。根據《協議》,公司擬在湖北省隨州市開展2×66 萬千瓦燃電項目的開發建設工作,公司承諾在開發的同類項目中優先考慮隨州項目,雙方約定於2020 年底前開工建設。該項目被列入了《湖北省能源發展“十三五”規劃》中的新增大型煤電項目名單,尚處於前期準備工作階段。考慮到湖北省電力供需平衡偏緊,隨州市目前沒有大型電源支撐點。該項目有望在2020 年獲得湖北省發改委覈准,並於2022 年前後投產,有望改善改善區域電網結構,滿足用電負荷增長需求,利用小時數值得期待。公司目前在運火電機組359 萬千瓦,隨州項目投產後,有望增加37%的火電裝機量,顯著提升火電盈利能力。 電力供需格局持續改善,煤價同比大幅下行,四季度業績有望超預期:受益於電力供給側改革,湖北省電力供需格局顯著改善。湖北省宏觀經濟運行態勢較好,2019 年用電量增長超預期,加之本地水電出力同比下降,火電機組利用率提升。根據中電聯數據,2019 年1-11 月,湖北省全社會用電2017 億千瓦時,同比增長7.4%。其中:二產、三產和居民用電分別爲1211.2 億千瓦時、379.7 億千瓦時、404.7 億千瓦時,同比增長5.6%、10.8%、9.6%。煤價方面,湖北省煤價穩步下行,年初至今連續11 個月電煤價格指數同比負增長。2019 年7 月至11 月,湖北省月度電煤價格指數同比分別下降8.0%、7.9%、6.3%、7.3%和10.5%。截至11 月末,全省統調火電廠電煤庫存531.5 萬噸,按上年同期日均耗煤12.4 萬噸/日測算,可滿足43 天耗用,庫存水平歷史高位。加之近期處於水電枯水期,水電出力嚴重不足,12 月電煤價格同比降幅有望進一步擴大,四季度火電業績值得期待。 浩吉鐵路如期投產,看好公司火電盈利的持續改善:截至2019 年6月底,公司控股裝機370.5 萬千瓦,其中火電359 萬千瓦,風電9.35萬千瓦,生物質2.16 萬千瓦,火電佔比高達97%,具備高煤價彈性特點。由於湖北省煤炭資源貧乏,燃煤主要來自外省長距離運輸,燃料成本居高不下。考慮到2019 年全國煤炭供需形勢顯著好轉,浩吉鐵路於2019 年底投產,直接緩解華中地區“採購成本高、運輸成本高”的雙重難題。公司地處華中用電負荷中心,長源一發處於用電負荷中心武漢,荊門公司處於湖北電網中部的電源支撐點,漢川一發爲江北重要大電源點,公司有望充分利用電廠的地理優勢,積極爭取計劃電量。 同時,通過梳理湖北省重點電源項目的施工進度可以看出,2019-2020年投產的大型發電項目較少,湖北省電力供需格局有望大幅改善。在用電量高增長的背景下,存量火電機組有望獲得較大的利用小時數提升,看好公司火電盈利的持續改善。 投資建議:買入-A 投資評級,6 個月目標價5.5 元。我們預計公司2019-2021 年的收入增速分別爲10.0%、0.4%、1.6%,淨利潤分別爲5.9億元、7.1 億元、7.9 億元,對應市盈率分別爲8.8 倍、7.3 倍和6.5 倍。 風險提示:煤價持續高位,電價下調風險,電力項目推進進度不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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