供给格局良好下,地产韧性持续、重大基建工程陆续开工将支撑陕西水泥需求,2020年量价齐升有望持续,上调目标价至2.20 港元,维持“买入”评级。当前股价被明显低估,对应股息率7.1%,具有良好投资价值。
陕西水泥龙头,新疆、贵州亦有布局。公司于2003 年起通过自建+并购快速扩张,成为陕西最大水泥企业(产能占比29%),水泥年产能达2920 万吨(陕西/新疆/贵州为2330/410/180 万吨)。公司在陕南的优势突出(产能占比75%),在关中产能位居第三(产能占比22%);此外海螺水泥为公司第二大股东,二者在关中产能占比达44%。公司在陕西具有主导地位,而在新疆、贵州则以跟随市场的策略为主。
需求端:陕西地产仍具潜力,重大基建工程提供有力支撑。1)人口持续流入支持陕西城镇化推进,结合新开工较快增长(1-11 月同比+20.3%)、库存低位(待售/销售仅为1.8月)、房价坚挺以及二手房成交活跃,我们认为未来两年陕西地产需求仍具潜力。2)展望2020 年,基建为稳增长重要抓手,逆周期调节力度加大料将支持基建整体温和复苏;在此背景下,陕西一批重大基建工程将在2020 年开工,有力支撑未来需求。考虑地产韧性持续及基建稳步回暖,我们认为2-3 年内陕西水泥需求将稳增,结合我们对新疆、贵州较为谨慎的判断,预计2019-21 年公司销量同比+5.0%/2.2%/1.0%。
供给端:陕西竞争格局良好,海螺参股优化协同;结合陕西需求整体稳增,公司水泥售价料将稳步推涨。山脉阻隔使得外部水泥难以进入陕西市场,且产能集中(CR3 为68%)、省内企业数量少,易达成供给格局的平衡;此外陕西两年内无新增产能计划。公司在陕南有坚固话语权,在关中受益错峰生产持续推行;叠加海螺水泥持有公司21%股权(第二大股东),公司与海螺已产生较好协同(二者占陕西产能47%)。陕西水泥价格在Q4已如期推涨;考虑重大工程支撑需求稳增、良好格局及错峰生产秩序,我们认为陕西价格2020/21 年将稳步上涨。预计2019-21 年吨价格同比+16/+7/+5 元至330/337/342 元。
积极布局骨料等新业务,成本管控良好。公司依托自有矿山拓展骨料业务,2018 年投产4 条总产能达700 万吨的骨料生产线,3-5 年内公司骨料产能仍有较大增长空间,增厚公司业绩,我们预计2019-21 年骨料销量为200/400/700 万吨,贡献收入1.0/2.0/3.5 亿元。
公司成本管控良好,在环保趋严、原材价格较快上涨情况下,公司石灰石成本不升反降;2019 年下半年陕西煤价逐步下行,预计全年煤炭成本或有回落;中长期看,铜川万吨线建成后人工、能耗等仍可压减,预计2019-21 年吨成本同比+3%/+2%/+1%至210/214/216元。
风险因素:陕西重大项目推进、骨料业务拓展不及预期;雨水天气超预期扰动。
投资建议:考虑陕西地产韧性持续、重大基建工程支撑需求,以及陕西供给格局良好,2020 年量价齐升有望持续;基于骨料进展略低于预期,我们适当调整2019-2021 年EPS预测至0.34/0.39/0.42 元(原预测0.36/0.42/0.44 元),对应PE 为3.6x/3.1x/2.9x,参考可比公司估值水平给予公司2020 年1.0 倍PB,上调目标价至2.20 港元,维持“买入”评级。当前股价被明显低估,对应股息率7.1%,具有良好投资价值。
供給格局良好下,地產韌性持續、重大基建工程陸續開工將支撐陝西水泥需求,2020年量價齊升有望持續,上調目標價至2.20 港元,維持“買入”評級。當前股價被明顯低估,對應股息率7.1%,具有良好投資價值。
陝西水泥龍頭,新疆、貴州亦有佈局。公司於2003 年起通過自建+併購快速擴張,成爲陝西最大水泥企業(產能佔比29%),水泥年產能達2920 萬噸(陝西/新疆/貴州爲2330/410/180 萬噸)。公司在陝南的優勢突出(產能佔比75%),在關中產能位居第三(產能佔比22%);此外海螺水泥爲公司第二大股東,二者在關中產能佔比達44%。公司在陝西具有主導地位,而在新疆、貴州則以跟隨市場的策略爲主。
需求端:陝西地產仍具潛力,重大基建工程提供有力支撐。1)人口持續流入支持陝西城鎮化推進,結合新開工較快增長(1-11 月同比+20.3%)、庫存低位(待售/銷售僅爲1.8月)、房價堅挺以及二手房成交活躍,我們認爲未來兩年陝西地產需求仍具潛力。2)展望2020 年,基建爲穩增長重要抓手,逆週期調節力度加大料將支持基建整體溫和復甦;在此背景下,陝西一批重大基建工程將在2020 年開工,有力支撐未來需求。考慮地產韌性持續及基建穩步回暖,我們認爲2-3 年內陝西水泥需求將穩增,結合我們對新疆、貴州較爲謹慎的判斷,預計2019-21 年公司銷量同比+5.0%/2.2%/1.0%。
供給端:陝西競爭格局良好,海螺參股優化協同;結合陝西需求整體穩增,公司水泥售價料將穩步推漲。山脈阻隔使得外部水泥難以進入陝西市場,且產能集中(CR3 爲68%)、省內企業數量少,易達成供給格局的平衡;此外陝西兩年內無新增產能計劃。公司在陝南有堅固話語權,在關中受益錯峯生產持續推行;疊加海螺水泥持有公司21%股權(第二大股東),公司與海螺已產生較好協同(二者佔陝西產能47%)。陝西水泥價格在Q4已如期推漲;考慮重大工程支撐需求穩增、良好格局及錯峯生產秩序,我們認爲陝西價格2020/21 年將穩步上漲。預計2019-21 年噸價格同比+16/+7/+5 元至330/337/342 元。
積極佈局骨料等新業務,成本管控良好。公司依託自有礦山拓展骨料業務,2018 年投產4 條總產能達700 萬噸的骨料生產線,3-5 年內公司骨料產能仍有較大增長空間,增厚公司業績,我們預計2019-21 年骨料銷量爲200/400/700 萬噸,貢獻收入1.0/2.0/3.5 億元。
公司成本管控良好,在環保趨嚴、原材價格較快上漲情況下,公司石灰石成本不升反降;2019 年下半年陝西煤價逐步下行,預計全年煤炭成本或有回落;中長期看,銅川萬噸線建成後人工、能耗等仍可壓減,預計2019-21 年噸成本同比+3%/+2%/+1%至210/214/216元。
風險因素:陝西重大項目推進、骨料業務拓展不及預期;雨水天氣超預期擾動。
投資建議:考慮陝西地產韌性持續、重大基建工程支撐需求,以及陝西供給格局良好,2020 年量價齊升有望持續;基於骨料進展略低於預期,我們適當調整2019-2021 年EPS預測至0.34/0.39/0.42 元(原預測0.36/0.42/0.44 元),對應PE 爲3.6x/3.1x/2.9x,參考可比公司估值水平給予公司2020 年1.0 倍PB,上調目標價至2.20 港元,維持“買入”評級。當前股價被明顯低估,對應股息率7.1%,具有良好投資價值。