公司：覆铜板市占率第一，拥有上游铜箔自供能力。公司目前约70%的营收来自覆铜板销售，上游原材料销售占比12.4%，物业和其他销售占比13.7%。公司横向具有环氧玻璃纤维覆铜板及防火纸覆铜板产品，纵向具有铜箔等上游物料自产自供。所属行业具有明显的周期属性。
产业链：集团垂直整合成本优势明显，盈利能力强。公司母公司建滔集团，具有几乎所有覆铜板制造所需的核心原材料研发以及生产能力。受益于此，公司成本优势显著。在行业上行周期，公司领先对手的成本控制优势有效提升公司的盈利能力。在行业下行周期，公司的成本控制能力可以帮助公司有效抵御市场风险，甚至借势提升市场份额。
上游：原料呈现涨价趋势，助推公司盈利持续受益。公司以覆铜板相关业务为主，铜箔等原材料为主要成本。回顾历史，覆铜板公司受益上游涨价，覆铜板龙头议价权源于高集中度，刚性CCL CR10 74%远大于下游PCB CR1032%。新能源汽车热潮带来锂电池铜箔需求，覆铜板铜箔产能供给紧缩。锂电池需求保持高速增长，产能挤压下覆铜板铜箔涨价是长期趋势。我们认为建滔积层板这类覆铜板龙头公司可能持续受益上游涨价。
下游：长期看，PCB 有望景气向上。随着17-18 年国内PCB 产能的逐渐释放，但需求端除通信板外整体较为平淡，行业景气度呈现下降趋势。我们认为，随着5G 带来的新一轮创新周期下，行业需求有望企稳上升，同时国内经济有望逐步复苏，将有效带动汽车电子以及家电等PCB 需求增加。届时，行业将迎来新一轮高景气周期。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年分别实现归母净利润26.61、34.22 和42.40 亿港元，同比增速分别为-18.13%、28.59%和23.90%；分别实现每股收益0.86、1.11 和1.38 港元；我们给予2019 年12.5-13.5X PE，对应合理价值区间10.75-11.61 港元/股，首次覆盖，给予优于大市评级。
风险提示： 宏观经济下行，手机、汽车电子等下游需求下降明显。
公司：覆銅板市佔率第一，擁有上游銅箔自供能力。公司目前約70%的營收來自覆銅板銷售，上游原材料銷售佔比12.4%，物業和其他銷售佔比13.7%。公司橫向具有環氧玻璃纖維覆銅板及防火紙覆銅板產品，縱向具有銅箔等上游物料自產自供。所屬行業具有明顯的週期屬性。
產業鏈：集團垂直整合成本優勢明顯，盈利能力強。公司母公司建滔集團，具有幾乎所有覆銅板製造所需的核心原材料研發以及生產能力。受益於此，公司成本優勢顯著。在行業上行週期，公司領先對手的成本控制優勢有效提升公司的盈利能力。在行業下行週期，公司的成本控制能力可以幫助公司有效抵禦市場風險，甚至借勢提升市場份額。
上游：原料呈現漲價趨勢，助推公司盈利持續受益。公司以覆銅板相關業務爲主，銅箔等原材料爲主要成本。回顧歷史，覆銅板公司受益上游漲價，覆銅板龍頭議價權源於高集中度，剛性CCL CR10 74%遠大於下游PCB CR1032%。新能源汽車熱潮帶來鋰電池銅箔需求，覆銅板銅箔產能供給緊縮。鋰電池需求保持高速增長，產能擠壓下覆銅板銅箔漲價是長期趨勢。我們認爲建滔積層板這類覆銅板龍頭公司可能持續受益上游漲價。
下游：長期看，PCB 有望景氣向上。隨着17-18 年國內PCB 產能的逐漸釋放，但需求端除通信板外整體較爲平淡，行業景氣度呈現下降趨勢。我們認爲，隨着5G 帶來的新一輪創新週期下，行業需求有望企穩上升，同時國內經濟有望逐步復甦，將有效帶動汽車電子以及家電等PCB 需求增加。屆時，行業將迎來新一輪高景氣週期。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2019-2021 年分別實現歸母淨利潤26.61、34.22 和42.40 億港元，同比增速分別爲-18.13%、28.59%和23.90%；分別實現每股收益0.86、1.11 和1.38 港元；我們給予2019 年12.5-13.5X PE，對應合理價值區間10.75-11.61 港元/股，首次覆蓋，給予優於大市評級。
風險提示： 宏觀經濟下行，手機、汽車電子等下游需求下降明顯。
